機構：中信證券

評級：增持

近期東方海外國際(中遠海控控股 75%股份)披露 2020Q4 經營數據，報吿期內公司箱量同增 23.7%，平均運價同增 22.7%，收入同比大增 54.4%，公司收入和箱量超預期，由於合同貨佔比高以及返程運價低，公司運價漲幅低於 CCFI 和 SCFI。

▍東方海外貨量增速超預期，2020Q4 持續上漲的運價料將在今年 Q1 推動公司釋放可觀業績增量。中遠海控持股 75%的子公司東方海外國際近期披露運營數據，2020Q4 公司太平洋 / 亞 歐 / 大 西 洋 / 亞 澳 航 線 集 運 箱 量 分 別 同 增28.9%/17.6%/22.8%/23.5%，總箱量同增 23.7%，季度總箱量增速創 2013 年以來新高。東方海外國際 2020Q4 箱量高增速超出我們此前預期，顯示中國出口需求景氣高漲態勢。運價端，20Q4 太平洋/亞歐/大西洋/亞澳航線運價同比+22%/+36%/-7%/+28%，同期的美線/歐線 SCFI 分別同增 71%/168%（未考慮回程運價），運價漲幅略低於我們預期，主要在於美線及歐線包括較多年度及季度合同貨，一定程度上拉低了運價的上漲彈性。考慮到歐線、亞澳等航線主要從 11 月加速上漲，而 2021Q1 運價有望維持高位，預計去年 Q4 大漲的運價將在今年 Q1 兑現業績彈性。

▍箱量加速增長下，東方海外國際 Q4 航線收入增速提速至 51.2%。箱量加速增長下，東方海外國際 2020Q4 航線收入同增 51.2%至 24.2 億美元。我們將東方海外國際與台灣三家集運公司 2020Q4 收入表現進行對比，由於東方海外國際僅披露航線收入，而公司總收入中還包括其他物流收入，根據歷史情況我們估計全年其他物流收入為 6 億美元，每個季度約 1.5 億美元，將其與公司的航線收入相加。最終我們測算東方海外國際 2020Q4 總收入同增 50%，環比增長28%，而台灣的長榮、陽明、萬海 2020Q4 收入分別同增 45%/39%/61%（美元計價），環比增長 20%/24%/48%。東方海外收入同比及環比增速要高於長榮及陽明，顯示東方海外 2020Q4 營收表現優異。

▍美國持續補庫以及新一輪財政刺激政策、海外生產恢復後的工業品需求回暖，預計 Q1 集運行業供需依然緊張。11 月美國零售庫存有所抬升，零售商庫存銷售比雖然環比提升 0.03 至 1.26，但是明顯低於歷史均值 1.45，補庫存需求仍將拉動美國進口。近期美國新一輪 9000 億美元財政刺激計劃落地，而拜登上週又公佈了 1.9 萬億美元更大規模刺激方案，隨着新一輪刺激計劃逐步執行，預計美國居民消費需求短期仍將保持高位，美國進口需求不減。同時隨着海外復工復產推動，工業品進口需求又將進一步推動集運箱量增加。根據中信證券研究部宏觀研究組，海外節日消費需求“旺季”結束導致 12 月消費品出口回落，但海外經濟復甦帶動生產相關商品出口高增，12 月中國總體出口超預期增長。綜上，我們判斷消費品需求不減+工業品需求攀升之下，集運行業 Q1 將維持供需緊張局面。

▍風險因素：1）貿易摩擦、全球經濟放緩等因素導致集裝箱吞吐量增長放緩；2）行業競爭加劇，運力供給過剩，價格大幅下跌；3）燃油等成本攀升明顯。

▍投資建議：2020Q4 東方海外國際收入及箱量增速超預期，考慮到集運供需依然緊張，我們調整公司 2020/21/22 年歸母淨利預測至 97 億/235 億/102 億元（原預測 99 億/204 億/110 億元），現價對應 PE 為 18/8/17 倍，維持“增持”評級。