機構：華西證券

評級：買入

目標價：2.40港元

事件概述：收購電大在線剩餘 50%股權

2020 年 12 月 31 日，公司公吿稱以 4.1 億元收購電大在線剩餘 50%股權，2021 年 1 月 6 日，公司公吿稱已完成相關轉讓價款的支付從而將持有電大在線 100%股權。疊加此前 50%股權收購，公司合計支付對價 8.3億元，對應電大在線 2019 年業績的 PE 為 15 倍，收購估值相對合理。

分析判斷:增厚公司業績並增強在線業務實力

(1) 電大在線 2018/19/20Q1-3 收入為 7.93/8.13/5.94 億元、淨利潤為 5512/5479/4680 萬元，公司完成100%收購後有望在 2021 財年將其全面並表從而增厚公司業績。

(2) 電大在線作為領先的全國性遠程教育運營商，1）與全國 30 餘所知名高校合作,有 1800 多家學習中心，服務全國約 100 萬本專科學生；2）與 9 所開放大學開展合作辦學；3)2020 年全年累計培訓教師約 290 萬人次；4)旗下慕課網提供 3,000 多門課程，累計用户逾 2,000 萬人；5)組織實施網絡教育全國統一考試年均考量約 200 萬人次，課程考試和社會化考試年均考量約 460 萬人次。公司完成 100%收購後有望增強在線業務實力，實現線下線下融合發展、學歷教育向職業教育拓展。

投資建議：

我們分析，公司21 年業績有較大彈性：1）重慶人文科技學院 20 年進行教學評估、滇池學院轉設，均對人數增長有一定影響，21 年有望恢復增長，且 21 年有望提升學費；2）滇池轉設後有望節省管理費 4000 萬左右；3）奧鵬並表有望貢獻業績，維持20年營收11.91億元、經調整淨利4.8億元，上調21/22年營收從14.38/16.85億到 21.26/26.70 億元、經調整淨利從 5.96/6.91 億到 6.49/7.64 億元，目前 20/21/22PE 為 9/7/6 倍，維持“買入”評級，給予 21 年目標價 2.40 港幣（對應 21 年 13 倍 PE），較前期所給 20 年目標價 1.71 港幣上調 40%、主要系預期業績增長帶動。

風險提示

教育政策變動風險；自建、併購進程不及預期；招收學生數量少於預期；系統性風險。