機構：國盛證券

評級：買入

產品提價升級，功能日趨完善。2021 年微盟 SaaS 產品套餐升級，微商城標準版、高級版更名為高級版、尊享版，對應價格由 9800、16800 元/年提升至 12800、 19800 元/年；智慧零售標準版由 19800 元/年提升至 26800 元/年；微商城基礎版、智慧零售高級版及其他 SaaS 產品價格保持不變。我們估算本次提價或帶來未 來 2 年 SAAS 業務 APRU 每年額外提升 5-10%，對應 SAAS 收入和總收入提升約5-10%和 2-3%。

產品提價的同時，微盟功能持續迭代。微商城方面，基礎版的頁面裝修、互動營銷等功能升級，高級版營銷插件新增更多功能，尊享版銷售渠道、會員管理、客流分析、高級營銷、經營工具、店鋪促銷等功能升級。智慧零售方面，標準版新增 1 個門店管理賬號、升級限量搶購及門店獨立創建活動能力。此外，微盟大力拓展對接新渠道，近期微盟微商城和智慧零售解決方案正式接入 QQ 小程序，幫助商家更好經營。

微信工具加速迭代，流量支持持續加碼。2020 年以來微信加速升級了電商和生活類的多個工具和服務功能：從去中心化的基礎設施，如看點直播、官方小程序、企業微信、微信小商店等，到中心化流量的支持，如朋友圈、搜一搜、視頻號等，微信商業設施正加速迭代。近期視頻號新增多個重要引流入口、並且增加互動形式提升用户留存，根據 36 氪等報道，視頻號測試打通商家自有小程序，進一步提升微信生態對商家的吸引力。2020 年 1-8 月，微信品牌小程序 GMV 同比增長超過 210%。

微信對其商業設施的加碼，不僅為商家帶來運營場景的增量，也為微信及其服務商帶來生態的繁榮，微盟作為微信商業生態領先的電商 SaaS 服務商以及廣吿代理商，有望受益。

微信商家需求增長，拓展商家服務鏈條。微盟通過提供多種解決方案，滿足商家從前端 SaaS 工具、到營銷銷售管理、再到廣吿投放等多線經營需求，提升商家在微盟自身體系內的留存。微盟 SaaS 業務未來將繼續在電商、零售、餐飲等垂直行業深入開發。智慧零售將聚焦線下細分行業品牌大客的開拓，智慧餐飲通過收購雅座、投資商有完善餐飲體系，實現堂食、外賣、電商“三店一體”等。未來隨着線下智慧零售、智慧餐飲業務的不斷開拓，中大客户的規模擴張，ARPU 提升空間較大。

同時，微盟不斷完善營銷雲和銷售雲業務，幫助商家優化營銷推廣和銷售管理， 如升級“銷氪”為商家提供 CRM 服務等。11 月微盟收購 ERP 服務商海鼎，進一步加強中後台鏈路佈局，實現業務協同與合作，如與智慧零售交叉銷售等。而精準營銷業務既可以滿足現有 SaaS 商家廣吿投放的需求，也可將精準營銷客户導流至 SaaS 業務。

維持“買入”評級。考慮提價以及收購海鼎等因素後，預計公司 2020-2022 年收入達 22.4/36.9/47.9 億，同比增長 56%/ 65%/ 30%，2020-2022 年調整後歸母淨利潤為-0.03/-0.11/1.37 億元。維持“買入”評級。

風險提示：SaaS 付費商家數不及預期；廣吿需求不及預期；銷售費用超預期；經營現金流淨流出超預期；海鼎收購進展慢於預期風險。