機構:西部證券
評級:買入
網易技術積澱深厚,護城河高。網易是中國第二大遊戲公司,2019年公司遊戲業務淨收入464.23億元,市佔率20%,僅次於騰訊。網易從研發、運營和IP衍生開發三個方面,建立起了較難超越的“護城河”和差異化競爭優勢,公司擅長MMORPG和二次元等品類。公司的研發投入相較於行業處於較高水平,共有超12個研發工作室,研發人員共計約8000人,研發費用率高於行業競爭對手,並擁有兩個自研引擎:NeoX和Messiah。
擅長打造“暢銷+長銷”產品,愈發受益於遊戲精品化的趨勢。根據SensorTower,2020年網易自研手遊中有5款穩居中國AppStore手遊收入月度排行榜TOP20。公司長線運營能力強,網易目前在iOS暢銷榜前30遊戲中,自研運營超過3年的遊戲有5款。隨着設備性能提高和用户審美提升,手遊行業對研發的投入要求越來越高,作為國內遊戲最強研發公司之一,網易有望獲得更多的市場份額,以及在產業鏈上更高的流水分成比例。
手握多個優質原創IP,開發空間大。網易具備多個原創遊戲IP,其中“大話西遊”“夢幻西遊”IP運營時間超過15年,2016年上線的《陰陽師》已經擁有較為成熟的衍生產品矩陣,開發空間大,例如已上映影片《晴雅集》和2021春節檔將上映電影《侍神令》均是根據手遊《陰陽師》改編。有道發展迅猛,雲音樂生態搭建成功。有道具備工具產品導流、名師工作室、精品課程內容等差異化優勢,有望在K12在線教育滲透率提升的趨勢下獲益。雲音樂用户粘性遠超同類平台,音樂社區運營和生態搭建成功。
盈利預測與估值:我們預計網易2020/21/22年GAAP淨利潤為137.92/163.25/200.12億元,同比增長-35%/18%/23%。通過分部加總估值方法,得到目標價為180港元。首次覆蓋,給予“買入”評級。
風險提示:遊戲流水不及預期,營銷費用劇增,課程付費下滑,政策風險