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新東方在線(01797.HK):擴張提速致成本費用增加,FY21H1業績承壓,維持“買入“評級
格隆匯 12-28 08:53

機構:國盛證券

評級:買入

事件:公司預計 FY2021H1 淨虧損 6-7 億元,配售 5943.2 萬股完成交割。公司發佈盈利預警,預計 FY2021H1 淨虧損 6-7 億元,主要系 1)營業成本、銷售費用及研發費用相關的員工成本同比提升;2)外匯淨虧損提升以及 3)股權激勵相關開支上升所致。此外,公司公吿配售 5943.2 萬股新股份已於2020 年 12 月 24 日交割。

前期注重團隊搭建,員工成本提升致業績承壓。公司 FY2020H2 起進行較大規模人員招聘,全職員工人數從 FY2020H1 的 2813 人快速增長至 FY2020末的 7094 人,使公司得以承載大規模的用户流入,並在 K12 在線賽道激烈的市場競爭中保持教學質量優勢,但也對利潤端造成一定短期壓力。目前公司各學段的負責人均已到位,團隊搭建日趨完善,並圍繞教學團隊的需求打磨產品。後續伴隨參培學生人次提升,公司盈利能力有望趨向改善。

東方優播網點持續擴張,在線小班優勢日益凸顯。東方優播在 FY2020 末進入 172 個城市的基礎上進一步拓展,預計 FY2021 拓展約 100+個新網點。東方優播運營日趨成熟,2017 年開設的首批 8 個校區均在 FY2020 實現盈利,毛利率在 FY2020 約 24%的基礎上持續改善,2020 年暑期至秋季續班率同比顯著提升。東方優播的競爭優勢日益凸顯,地推獲客有效控制獲客成本,小班教學模式下用户體驗及用户粘性相較在線大班亦具備明顯優勢。

K12 大班業務拓寬獲客渠道,優化產品保障用户留存。K12 大班拓展差異化獲客渠道,除普遍採用的線上獲客之外,公司現已在多個城市試點線下地推獲客,藉助母公司在線下培訓領域的優勢以及東方優播經驗,在線下建立服務及體驗中心形成多渠道、立體化的營銷策略,降低獲客成本。產品方面,公司推出一些列英語學科為主的短期產品,通過互動性更強的前端產品吸引前端用户,優化用户體驗,從而保障用户轉化及留存。

配售融資完成交割,在線業務獲集團高度重視。公司向母公司新東方及及Tigerstep(由新東方董事會主席俞敏洪全資擁有)配售 5943.2 萬股事項完成交割,配售認購價為每股 30 港元,總認購額為 17.83 億港元,本次配售完成為公司後續教師端、營銷端、技術端投入提供充足資金,並將進一步強化公司與新東方之間的合作。此外近期母公司與公司高管通過二級市場多次增持,體現公司發展信心。母公司 OMO 業務與新東方在線佈局不同區位,未存在直接競爭。

投資建議。作為新東方集團旗下唯一在線平台,公司上市後聚焦 K12 在線業務,通過 K12 大班+東方優播兩大業務形態,有望持續快速成長。公司前期大規模招聘短期內致使業績承壓,後續學生人數增長盈利能力有望逐步恢復。我們維持公司 2021-2023 財年歸母淨利潤預測-13.30/-11.72/-8.90 億元。我們長期看好 K12 在線市場的成長空間及公司背靠集團的競爭優勢,維持“買入”評級。

風險提示:在線教育滲透率不達預期;海外疫情影響公司大學分部規模增長;行業競爭加劇;盈利能力不達預期。

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