機構：華創證券

評級：推薦

目標價：25.25港元

主品牌復甦良好，湊湊經營超預期：主品牌 10、11 月經營基本恢復，湊湊 10月後同店轉正，恢復至 100%以上，當前翻枱水平好於去年同期。2019H 趙總履新之後，調整原有模型，升級門店，調整菜單，翻新門店裝修，主推套餐，加快出餐速度，增加小食，茶飲等，營造多重消費場景。

後疫情時代，湊湊進入快速擴店期：湊湊今年全年開店在 40 餘家，進入快速複製期；湊湊“網紅店效應”仍在持續，當前全國沒有明顯接受度差異，華東，華南皆為強勢區域，排隊效應不減。我們強調湊湊是高線城市白領女性“養生火鍋+台式奶茶+顏值聚會”不二選擇，與 K11、迪士尼、萬象、華潤等地標性商圈的合作，“老宅院”、“書房”、“藝術館”門店頻頻出圈，加密過程中勢能不減，維持高翻枱，模式已經跑通，與呷哺共享後台財務、IT、HR、供應鏈體系基礎上，業績放量值得期待。

主品牌升級，in 呷哺進入複製：公司自 2016 以來將早期黃標店進行大規模升級翻新，出餐模型變化疊加客單價提升較快，部分老客流失；當前主品牌逾 8成門店均為升級店，品牌升級帶來的衝擊邊際趨緩；當前，呷哺 2.0 門店在商圈中鎖定 70 元客單區間，仍屬休閒餐低價區域，橫向對比競爭力有保障；in呷哺在一線城市摸索潮之味，高端品質+潮流環境，上探 100+客單價區間。黃標店、1.5-2.0 呷哺、in 呷哺、湊湊形成梯隊，接力 55-150 元客單下不同人羣的消費選擇。

單店模型拆解：呷哺新店資本支出約 150w，投資回收期 17 個月，單店年收入 400-500 萬，餐廳層面利潤率在 18%-20%左右，仍然維持較好投資回報率。湊湊初始投資約 400-500w，投資回收期 16 個月，含奶茶客單價達到 130-150元，單店收入在 2000 萬左右，還有進一步提升空間。當前餐廳層面利潤率與呷哺相差不大。

盈利預測：疫情影響逐步消散，上半年成本控制得當。當前主品牌升級帶來的老客流失、asp 提升帶來的翻枱下滑已經邊際減弱，品牌年輕化效果在持續；副牌“湊湊”翻枱表現，未來開店超預期，重點商圈議價能力逐步體現。食材、人力成本雖受疫情影響，仍控制得當，二三線城市有望持續發力，經營拐點將近。我們維持預測 2020 年 EPS 為 0.07 元，上調 2021-2022 年 EPS 預測至 0.51元和 0.61 元。當前股價對應 PE 分別為 285 倍、37 倍和 31 倍。因公司主品牌升級帶來的邊際衝擊趨緩，副品牌處於成長期，“網紅店”熱度不減，食品製造端逐漸放量，給予 2022 年 35x 估值，提升目標價至 25.25 港元（當前匯率），維持“推薦”評級。

風險提示：疫情擴散超預期；經濟下行超預期；食品安全風險。