在一片高估值的質疑聲中，泡泡瑪特走的異常堅定，上市首日以79%的收盤漲幅讓錯過打新的投資者捶胸頓足，今日更是暴力拉昇14%，盤中股價高見88.8港元，超過了首日的最高價，市值達到1230億，上市7日累計漲幅達到128%。

小小的盲盒何以撐起千億市值？是一時的情緒炒作還是有堅實的基本面？

泡泡瑪特的護城河——全產業鏈佈局

泡泡瑪特是潮玩行業中唯一一個實現全產業鏈閉環的公司，涵蓋了IP孵化、產品設計、全渠道銷售三大環節。

公司在IP孵化運營的佈局領先於行業，已經積累了較強的設計端優勢，這也奠定了公司可以持續優質、高效地推出新IP的基礎，爲收入的穩定增長提供保障。

渠道銷售是潮流玩具產業鏈中收入最多的環節（價值佔比約 40%），也是與消費者交互的重要節點。目前泡泡瑪特有零售店、機器人商店、線上、批發和展會五種銷售渠道。

截至2020年上半年末，公司擁有136家零售店，1001家機器人商店，中信建投證券預計到2022年末國內零售店/機器人商店數量341/2977家，海外零售店/機器人商店數量100/1000家。多渠道運營可以推動公司快速擴張。

未來成長空間怎麼看？

光大證券認爲，目前盲盒潮玩核心市場仍然在一二線城市的女生羣體，未來有望向低線城市及男性和兒童客戶滲透，隨着滲透率的提升，測算市場空間約200億元。展望泡泡瑪特的未來，同時借鑑海外潮玩龍頭成長的得與失，認爲泡泡瑪特有望通過海外市場的開拓、IP內容運營的完善以及IP線下變現生態的打造，突破市場天花板，聚焦更大的市場。

按照既有的商業模式，未來3年公司的成長空間確定性較高。

光大證券預計公司20-22年收入將實現26.95/43.54/61.53億元，同比增長60%/62%/41%，歸母淨利潤爲7.5/12.6/18.5億元，同比增長65%/69%/47%。中信建投證券預計公司20-22年收入爲23.21億、41.81億和72.94億，增速分別爲37.88%/80.14%/74.45%。

泡泡瑪特被高估了嗎？

截至今日收盤，泡泡瑪特的PE（TTM）已經達到了218倍，事實上對於這類高成長性的行業龍頭，又缺乏對標公司，PE的參考意義有限。只要下一兩個季度的財報亮眼，保持高速增長，市場就會爲長期的高估值買單。

光大證券認爲公司高成長期的PEG估值應該處於1.5-2倍區間，對應21年PE區間爲103-138倍，給予“增持”評級。

多家券商也一致看好，中信建投證券認爲公司將內容IP、線下體驗、社交圈層三個要素集合爲一體，從小衆產品成長爲目前廣受年輕用戶羣體追捧的潮流，首次覆蓋並給予買入評級。

長城證券認爲潮玩行業處於從小衆走向主流的階段，發展空間充足；公司作爲率先打通潮玩產業鏈的潮玩龍頭，公司有望引領行業發展。短期看，公司仍處於高增階段，線下渠道擴張空間充足。長期看，隨着IP運營能力的不斷成熟，公司IP變現途徑將不斷豐富，同時開啓海外擴張戰略，成長空間進一步打開，首次覆蓋並給予“推薦”評級。

西南證券考慮到潮玩行業規模成長迅速，公司作爲行業先行者渠道鋪設初具規模，IP來源充分且變現能力增強，首次覆蓋給予“持有”評級。