作者 | 高爾

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港股新股市場近期表現熱絡，刺激市場打新情緒，截至目前，京東健康、泡泡瑪特上市漲幅均已接近翻倍，藍月亮集團掛牌首日亦一度漲超24%。16日早間，被稱為股權投資服務第一股的清科創業(01945.HK)，終於公佈了全球發售計劃，招股期為12月16日-21日，擬發行4000萬股，其中公開發售佔比10%，國際配售佔比90%，另有15%超額配股權，每股發行價為9.00-11.00港元，每手400股，預期將於2020年12月30日上市買賣。

作為股權投資服務行業的一位“老兵”，清科創業不僅見證了中國本土創業投資20年來高速發展的過程，同時也經歷了一系列的市場跌宕起伏。今年在疫情之下公司邁向上市的步伐，這背後釋放了一個積極的信號，在危機並存的特殊經濟環境下，公司試圖藉助資本平台開啟新一輪擴張週期。那麼，清科創業究竟質地如何呢？

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創投圈大佬光環加持，

衝刺港股上市股權投資服務第一股

首先來看公司基本情況，清科創業將自己定位為一家股權投資行業的綜合服務平台。可見，相較於股權投資市場所涉及到的資管業務，清科創業更多的是為行業內各參與方提供服務這麼一個角色。也可以間接理解其為一箇中間商或者中間平台，能夠為投資者和投資機構提供數據、營銷服務、諮詢、指導培訓等相關業務。

從招股書我們知道清科創業脱胎於清科集團，而清科集團自身也擁有體量不小的資管業務。因此，從這點來説，清科集團能夠單純從股權投資服務市場跑出一家上市的企業，説明整個集團在創投圈還是相當有實力。

實際上，我們也能看到公司創始人倪正東就自帶光環了，其被稱為“掌握中國創投市場全面信息之人”，也被業界媒體譽為“中國創業投資界青年一代的代表人物之一”。其本人頭銜也非常多，如中國證券基金業協會早期投資委員會委員、國家科技成果轉化引導基金理事、中華有限合夥人聯合會會長，清華企業家協會副主席、湖南總商會副會長等等，官方的民間的都有，在創投圈具有較大的影響力。

此外倪正東本人自己直接投資的公司更是多達200家，其中就包括奇虎360、愛康國賓、三夫户外、泛生子醫療、復宏漢霖、兆易創新、中曼石油、博納影業等知名企業。而在創辦清科之前，倪正東早在1998年初就聯合創辦了亞洲首個創業計劃競賽——清華大學創業計劃競賽，後來也演變成了一項全國性的官方賽事—— “挑戰杯”大學生創業計劃競賽，在高校學子心中頗具知名度。可以看到，倪正東本人其實也是中國創投行業的重要參與者與推動者。身處創投界，把自己的公司也成功做上市，儘管花了二十年，但也算是修得正果，而此次還單只是清科集團的一個業務板塊上市，後續不排除投資管理部分也會有上市預期。

有創投圈大佬加持，清科創業自身也有着20多年的行業沉澱，尤其是其順應互聯網時代浪潮打造了一系列的“工具包”，為整個企業發展持續賦能。此次上市股東背景不乏頂級投資機構紅杉、高瓴資本等身影，而公司所處賽道上市並無先例，具有一定的稀缺性，或將引發資金關注熱情。

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五大“工具包”賦能企業發展，

深耕行業護城河

接下來具體看看公司都有哪些工具包？其業務生態具體的構成邏輯是怎樣的？

1· 股權投資行業排名

作為基礎也相對傳統的工具包，早在清科創業創辦之初，公司就舉辦了首屆中國股權投資年度論壇並首次發佈股權投資行業排名。透過這一動作也奠定了其在行業中極高的聲望，尤其是經年累月下來，其排行榜客觀性、真實性、權威性不斷得到驗證和業界認可，榜單價值也越來越大，甚至對行業健康發展起到了重要指導意義。對於清科創業自身而言，榜單也成了公司品牌宣傳的活招牌，樹立了行業標杆地位，並構築了一道無形的競爭壁壘。

2· 投資數據庫——私募通

2007年，清科創業推出中國首個股權投資數據庫私募通，其作為一個專注於中國創業投資暨私募股權投資領域的金融服務終端，為眾多的有限合夥人/出資人、VC/PE投資機構、戰略投資者、天使投資人、銀行、券商、投資銀行以及律師事務所、會計師事務所、政府機構、學校企事業單位等提供專業金融信息服務，內容涵蓋基金概況、投資回報、熱點資訊、未上市企業財務數據等核心信息。而根據灼識諮詢報告，截至2019年底，就數據涵蓋範圍而言，其也是中國最大的股權投資數據庫，此外私募通已共有逾21.23萬名註冊用户。

掌握行業數據，並提供數據服務，其從根本上讓清科創業變成了一個行業的基礎設施或者底層架構，有着難以撼動的價值。因此，這不僅鞏固了其在行業中的頭部地位和核心優勢，同時也將形成虹吸效應，不斷吸納行業內優質數據資源和客羣，持續在這一細分領域佔領高地。隨着當前大數據時代的到來，數據爆發式的增長以及對優質數據需求的不斷增長，我們相信公司在這一領域還將釋放出更大的價值，尤其是在數據分析、數據共享等商業模式創新上，有望形成新的業績增長點。

3· 股權投資行業資訊平台——投資界

2010年，清科創業建立了線上諮訊平台投資界，其主要提供股權投資行業的高質量內容。根據灼識諮詢報告，按月均網頁瀏覽量計，該平台2019年網頁瀏覽量約達1350萬次。作為一個股權投資行業具有較大影響力的線上資訊平台，投資界可以説在某種程度上掌握着行業對外宣發的控制權以及行業話語權。而該平台已在手機應用、網站及包括微信、微博及今日頭條在內的主要第三方平台上累積超過200萬訂閲用户。

作為一個具有媒體屬性的平台，投資界具有明顯的頭部優勢，擁有一定的議價權，而股權投資行業本身也處於藍海市場，其業務還將充分受益於行業的快速增長。考慮到整個平台已經有長達十年的積澱，擁有較強的品牌效應，高質量的運營水平和獲取用户能力亦持續得到驗證，因此該平台不論是To B端，還是To C端，都還將具有較大機會，尤其是當前技術升級和新媒體營銷創新等趨勢，其平台藉助領先優勢和流量資源，仍有巨大的潛力待挖掘。

此外，從媒體屬性角度來看，其業務往往存在一定的抗週期特性，平台屬於輕資產特徵，因此該業務板塊具有相對的安全性和較強防禦性，在當前宏觀環境不確定性抬升大背景下，將有助於提升整個公司的投資吸引力。

4· 項目工場

項目工場是清科創業2017年打造的投融資信息對接服務平台，其不僅能夠為投資人提供項目資源，同時也能為企業提供融資通道，為FA提供開放的數據後台和輔助管理工具。

在線上，通過藉助大數據和人工智能等技術，提供以項目展示、約見排會等為核心的服務功能矩陣，實現資本和企業高效精準匹配，而在線下，項目工場則提供從融資輔導到項目交割的深度服務，包括項目對接及路演等。

該平台更類似一個資源對接中心，為投資人和創業者搭建一個高校溝通的橋樑匹配合作，並從中為其提供相應的服務賺取收益。而根據公司的招股書，截至2019年底，項目工場涵蓋逾8.75萬個商業項目及逾1.16萬名投資人。可見，公司積累了大量的項目資源和投資人資源，隨着平台影響力不斷做強，成為創客、投資客的聚集地，其整體價值還將得到進一步放大。

5· 沙丘大學

沙丘大學是公司打造的專注創業和投資的大型學習平台，該平台不僅能夠為新人提供VC/PE入行在線學習、認證考試、實習內推及全職就業服務，同時從投資方角度為創業者提供專業的創業輔導課程。截至2019年底，該公司提供了約240節線上課程，總課程時長超過13000分鐘。儘管該業務板塊整體體量還不大，但目前已經搭建了較為完整的服務體系和課程體系，涵蓋多個業務模塊，服務人羣亦相對高端，未來變現機會及發展前景也較為明朗。

作為創業及風投教育平台，該平台未來的發展還可以參考A股創業黑馬，該公司於2017年在深圳創業板上市，目前總市值在23億左右，其主營業務為創業服務，具體則是通過線上線下相結合的商業模式，向創業羣體提供包含創業輔導培訓、以創業賽事活動為代表的公關服務、輔導培訓服務、創業資訊等在內的綜合服務。創業黑馬在2017年8月10日上市時對應發行市盈率為23倍，估值相對較低。但到9月1日，其動態市盈率已飆升至158倍。而截至目前公司靜態市盈率也在142倍，動態市盈率更是接近500倍。可見，市場對這一賽道的看好。

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業績穩健型選手，長期價值可期

從上述五大工具包，不難看出清科創業在行業二十年的發展積澱了巨大的能量，尤其是不斷創新迭代的能力，為其業績釋放帶來了支撐。從業績表現來看，過去公司始終保持穩健的增長姿態，2017年、2018年、2019年營收分別為1.29億元、1.64億元、1.67億元；年度利潤分別為1841萬元、2716萬元、3453萬元。此外，在毛利率方面，公司綜合毛利率始終維持在40%左右的穩定水平。年度利潤率則呈現穩步提升，2017-2019年分別為14.2%、16.5%、20.6%。

優異的財報數據反映了公司較強的綜合實力。而從估值層面來看，我們倘若繼續對標國內首家創業孵化服務領域的上市公司創業黑馬，清科創業發行估值仍然具有優勢。考慮到公司在創投圈打造了多個優質平台，具有較強的壁壘，全產業鏈的服務模式具備核心護城河，同時其整體市佔率並不算高，有寬廣的擴容空間。因此可以預判其長期價值還將持續受益於中國股權投資行業的蓬勃發展以及行業集中度的提升，不斷得到釋放。