機構：東吳證券

評級：買入

目標價：16.6 港元

投資要點

藍月亮：從洗衣液破局者到行業一哥。藍月亮是國內家庭清潔護理公司的龍頭企業，提供包括衣物清潔，個人清潔和家居清潔在內的全套家庭清潔解決方案。公司以廚房清潔劑起家，在近 30 年的發展中，抓住洗衣液的發展風口。提前卡位助力公司在一眾國內外洗護品牌中脱穎而出，建立了自己的市場地位，連續 11 年在洗衣液行業市佔率排名第一， 2019 年達到 24.4%。

前瞻性佈局和高舉高打的營銷構建強大的品牌認知度：公司自 2008 年邀請郭晶晶代言以來，不斷給消費者傳遞出潔淨，專業，高科技，行業領先的品牌形象，打造了“藍月亮節”，2013 年至 2019 年連續七年贊助央視和湖南衞視的全國性電視節目，藉此持續強化品牌認知，連續 10 年獲得中國品牌力指數洗衣液和洗手液品牌榜第一。消費者已經建立起了洗衣液就等同於藍月亮的心理意識。

線下網絡廣而深，線上渠道提早卡位，積累深厚的區位和資源優勢：公司線下銷售網絡主要包括直銷給大賣場及超市等大客户以及分銷給各大超市，零售便利店等，目前已經有 1403 家線下分銷商，覆蓋了全國超過 2600 個區縣的零售銷售點。公司 2012 年便開始線上佈局，開設了第一家天貓專賣店，目前與主要電商平台合作均超過 10 年。2019 年洗衣液線上份額達到 33.6%，超過第二名公司一倍多（第二名 14.8%），線上渠道貢獻收入佔比達到 47.2%。優勢非常明顯。

洗衣液將逐步替代現有洗衣粉的需求，持續利好藍月亮：隨着城鄉洗衣機的全面普及，未來 5 年洗衣液有望逐步代替洗衣粉，據弗諾斯特沙利文統計，19-24 年洗衣液市場規模 CAGR 達到 13.6%，2024 年滲透率提升至 59%。公司作為行業龍頭，憑藉着品牌優勢，以及營銷和渠道雙驅動，未來跟隨行業有望繼續保持業績高增長。

洗手液龍頭，後疫情時代享受洗手液逐步代替肥皂的行業紅利：公司2000 年推出首款洗手液產品，連續 10 多年排名行業第一，2019 年市佔率達到 17.4%，未來 5 年受益於消費者衞生意識的提高，肥皂逐步被替代，洗手液全行業保持 25%的增速，有望成為公司新的增長點。

盈利預測與投資評級：藍月亮是國內家庭清潔護理品牌唯一的上市公司，是洗衣液和洗手液行業市佔率第一的企業，享受行業未來 5 年的高增長紅利。公司品牌深入人心，有較強的營銷能力和渠道佈局為其保駕護航，我們認為公司可享有一定的品牌溢價。我們預測公司 FY2020-22年 將 實 現 淨 利 潤 12.5 億 /15.2 億 /17.1 億 港 元 ， 同 比 增 速 為15.7%/21.8%/12.1%，港股發行價為 13.16 港幣，對應 PE 分別為 61/ 50/44 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級，港股目標價 16.6 港元。

風險提示：原材料價格大幅上漲，疫情反覆影響銷售，行業競爭加劇。