機構：國信證券

評級：買入

11 月銷量繼續高增，全年銷量有望創歷史新高

長城汽車（02333.HK）公告顯示，公司 2020 年 11 月份共銷售汽車145240 輛，同比增長 26.12%，增速繼續保持高水平。1-11 月，公司累計銷量錄得 96.15 萬輛，同比增速順利轉正！分品牌來看，11 月哈弗品牌銷量同比增長 22.1%，長城皮卡銷量同比增長 18.6%，純電歐拉品牌同比暴增 414%。

分季度看，公司一季度銷量同比下滑 47%，二季度同比迅速轉為增長16.7%，三季度公司銷量增速進一步提升至23.9%，四季度前兩月同比增速分別錄得 17.9%和 26.1%，合計增速為 22%，繼續維持高速增長。公司2020 下半年以來陸續推出的第三代 H6、哈弗大狗、歐拉黑貓白貓等重磅車型持續熱銷，是公司汽車銷量持續高速增長的直接推動力。全年來看，我們預計公司 2020 年汽車銷量有望創下歷史新高。

純電動車品牌歐拉月銷過萬

公司純電動車品牌歐拉在 2020 年上半年銷量表現一般，但隨着下半年歐拉白貓黑貓的上市，品牌銷量持續走高。2020 年 10 月，歐拉品牌銷量已超 8000 輛，11 月錄得 11592 輛，再創單月新高。歐拉品牌旗下重磅新車歐拉好貓（小型 SUV）已於 11 月下旬正式上市。該車型採用時尚復古外觀設計，特點鮮明，定價區間位於 10.39-14.39 萬元人民幣，性價比突出。預計未來該車型將成為帶動歐拉品牌銷量持續增長的重要力量。

2021 銷量持續高增動力依然充足

基於以下幾點理由，我們認為公司 2021 年汽車銷量仍有望延續高速增長態勢：1、第三代 H6、哈弗大狗兩大重磅車型明年有望持續放量；2、歐拉好貓 SUV、WEY 坦克 300 越野車、哈弗初戀 SUV 等新增重磅車型有望帶來不小的銷售增量；3、現有其它車型有望於明年迎來密集升級換代，亦有望帶動整體銷量的提升。

盈利預測

我們預測 2020 年公司收入以及淨利潤將雙雙恢復正增長。此外，我們預計公司 2021 年將有望迎來收入與盈利能力的顯著提升，主因在眾多新車型的帶動下，銷量有望大幅增長以及總體盈利能力將繼續回升。具體而言，我們預測公司 2021 年收入將實現雙位數的增長，股東應占利潤將較 2020 年實現高雙位數的快速增長。

估值與投資評級

長城汽車（02333.HK）港股2020 年 12 月 8 日收盤價為15.66 元，對應我們的 2021 年預測業績 PE 約為 18 倍，估值仍處於合理水平。公司在自主品牌車企中無論是規模、還是產品力均處於領先地位，目前已開啟新一輪的強勁新車週期，未來銷量增長動力十分充足、潛力巨大，並有很大希望持續擴大市場份額。維持買入評級。

（注：以上數據均來自於上市公司公告、公司官網、汽車之家、Wind，國信證券（香港）研究部整理）

風險提示

行業復甦乏力，車市競爭繼續惡化。