機構：華金證券

評級：增持-A

事件：華住集團公佈了 20Q3 財報。第三季度，華住集團實現淨收入 31.6 億元，同比增長 3.4%，環比增長 61.7%，好於預期；不計入 DH，淨收入為 27.3 億元，同比下降 10.5%。期內，公司實現經調整淨虧損 2.2 億元，對比去年同期經調整淨利潤 4.3億元；不計入 DH，經調整淨利潤、經調整 EBITDA 分別為 4.8、8.5 億元。◆ 開店節奏穩健，成長可期：自 2020 年第三季度開始，公司對非標酒店（即“軟品牌”酒店）結構進行了戰略調整，剔除了不符合公司長期發展策略或質量不佳的酒店，並對 20Q2 之後的加盟商提升了准入門檻。因此，公司上調 2020 年關店目標到 550至 600 家（初始預期 350 至 450 家）。公司於 20Q3 新開 520 家酒店，關店 201家，淨增長 319 家，淨增長酒店環比 Q2 提速（Q2 淨增長 233 家）。截至 20Q3，華住共有 6507 家酒店（63.4 萬間客房），遍佈 16 個國家。其中，境內酒店 6,390家，儲備簽約店 2,272 家，後續成長確定性強。根據行業數據，20Q3 連鎖酒店數較 19Q4 提升了 2.8%，而獨立酒店數下降了 5.7%，新冠疫情加速了行業連鎖化率的進一步提升，並將為行業龍頭創造市場整合的機會。

◆ 華住本部趨勢向好，單季度盈利同比增長：20Q3，華住本部（不含 DH）的整體RevPAR 為 179 元，同比下降 16.9%，降幅明顯收窄，主要因為整體入住率回升至82.0%，同比僅下跌 5.7 個百分點，持續向好。可比同店數據來看，期內同店 RevPAR為178元，同比下降19.8%，其中日均房價同比下降13.5%，入住率同比下降6.5pct，但兩者的降幅環比均明顯收窄。本季度，華住本部（不計 DH）經調整 EBITDA 為8.5 億元，經調整歸母淨利潤為 4.8 億元，同比增長 11.8%。公司公佈，今年 10 月 及 11 月混合平均可出租客房收入分別恢復至去年水平的約 100%及 90%+。

◆ 海外業務短期仍受疫情困擾：DH 的經營情況於今年三季度穩步恢復，本季度 DH的 RevPAR 為 35 歐元，同比下降 52.2%，環比上升 118.7%，其中 ADR 同比下 降 4.7%，Occ 同比下降 49.9pct。截止至 Q3 末，DH 在營酒店數目 105 家(12 家應疫情暫時關閉)，儲備簽約店數為 41 家。9 月末，歐洲二次爆發疫情使得 DH 再次承受經營壓力，公司積極地採取進一步的成本及現金流的控制以減輕不利影響。截至 2020 年 11 月末，89%的 DH 酒店已恢復營業。

◆ 指引更新：公司預計，20Q4 的淨收入將同比增長為 0%-3%（不計 DH 則為同比下 降 4%-7%）。此外，公司維持全年新開 1600-1800 家酒店目標不變，關店目標上調至 550-600 家（非標品牌結構優化戰略）。

◆ 投資建議：公司三季度境內經營延續了復甦態勢，而 11 月超預期的 PMI 也表明宏觀經濟正在加速復甦後續恢復趨勢有望延續，“內循環”將持續推動酒店行業的復 蘇。另一方面，DH 受到了歐洲二次疫情的影響，雖然短期陣痛難免，但預計隨着疫苗正式上市或帶來邊際改善。我們維持公司“增持-A”的評級。

◆ 風險提示：宏觀經濟復甦不及預期、新冠疫情的持續性影響、新開門店數量低於預期、行業競爭加劇供給過剩。