機構：東方證券

評級：增持

目標價：78.19港元

核心觀點

疫情衝擊影響空前無礙長期發展前景，亞太市場率先復甦仍是中流砥柱。 1）2020 新冠疫情為全球航空業帶來空前影響，預計需 3-5 年發展才能重回正軌，但是仍然看好中長期發展前景。2）飛機經營租賃是航空業重要組成部分且重要性不斷提升，未來將伴隨航空產業的發展而“水漲船高”。經營租賃公司持有機隊比重已超 50%並不斷提升。3）據波音預測，亞太地區已成為全球航空客運需求量增長速度最快的地區，已成為經營租賃公司兵家必爭之地。

聚焦亞太市場，打造龍頭核心競爭力，平穩穿越行業週期起伏。1）公司享有中國銀行的信用支持與背書，且享有更高的信用評級，平均債務成本常年居於 2-3%；2）公司保持了獨立於國有體制的薪酬體系，採取了市場化的、對管理層有激勵作用的薪酬制度，為公司的高效經營提供了制度保障；3）公司機齡 3.5 年顯著低於可比公司，機隊價值波動率與減值風險較低；4）公司訂單剩餘租期 8.5 年，有利於公司未來現金流的穩定性與確定性，業績確定性更高；5）公司近年來平均 ROE 超過 15%，明顯高於可比公司，疫情衝擊下公司 ROE 抗壓性更強；6）公司淨租賃收益率 8.2%-8.6%，高且穩定；7）作為聚焦亞太的龍頭，公司將充分享受亞太市場成長紅利。

行業即將面臨大規模洗牌，公司有望充分受益。 1）自疫情發生之後，飛機買賣與租賃訂單取消的事件層出不窮，隨着全球航空業蕭條的局面的持續，更多飛機租賃公司的生存將難以為繼，這勢必會帶來新一輪大規模的行業破產與整合浪潮，集中度或加速提升。2）公司把持穩健經營戰略與卓越的機隊管理能力，擁有“低機齡+長租期”的經營結構，疊加集團公司提供的堅實後盾，公司具備經受疫情考驗的充足底氣，並有望受益於亞太地區的率先復甦。

財務預測與投資建議

我們預測公司 2020-2022 年 EPS 分別為 1.02/1.17/1.37 美元，採用歷史估值法，公司上市以來歷史 PE 估值中樞為 8.60x，作為 2021 年目標估值，對應目標價 78.19 港元/股（1 美元=7.75 港元）。首次覆蓋，給予公司增持評級。

風險提示

飛機交付情況不及預期，疫情對航空運輸業影響超出預期；淨租賃收益率超預期下行或平均債務成本超預期上行。