機構:國盛證券
評級:買入
中國生物製藥發佈 2020 年三季度報告。2020 年 1-9 月公司實現營業收入181.26 億元,同比下降 6.2%;歸母淨利潤 18.5 億元,同比下降 18.0%;扣除無形資產攤銷、金融資產公允價值變動及可轉債等影響後,經調整淨利潤 22.9 億元,同比下降 11.7%。單獨看 Q3:公司營業收入 54.8 億元,同比下降 19.4%;歸母淨利潤 6.4 億元,同比下降 21.9%。
受疫情和帶量採購的雙重影響,三季度業績略低於預期,但收入結構改善和變化明顯。2020 年醫藥行業整體收到疫情的影響,Q3 開始,雖然醫院門診量和手術量有所恢復,但是各批帶量採購逐步落地。三批國家帶量採購涉及公司的肝病、心血管、鎮痛等多個主要產品,多個品種降價幅度超過 90%,對公司的收入利潤產生一定的衝擊。分領域來看:
腫瘤領域前三季度收入 57.9 億元,同比增長38%,Q3 單季度收入 17.7億元,同比增長 9%。腫瘤領域 Q3 增速放緩。
肝病領域前三季度收入 30.52 億元,同比下降 39%,Q3 單季度收入8.0 億元,同比下降 52%,恩替卡韋受到集採影響下滑較大,天晴甘美由於是注射劑型所以醫院端也有承壓。
骨科領域前三季度收入 15.7 億元,同比增長 13%,Q3 單季度收入 5.5億元,同比增長 15%,整體較為穩健。
抗感染領域前三季度收入10.7 億元,同比增長 20%,Q3 單季度收入3.1 億元,同比增長 2%。
呼吸領域前三季度收入 9.6 億元,同比增長 17%,Q3 單季度收入 3.7億元,同比增長 40%,布地奈德獲批後對呼吸領域拉動效應明顯。
公司收入結構改善明顯,研發推進順利。5 年內上市的新產品前三季度收入66.6 億元,同比增長 66.9%,收入佔比達到 36.7%。創新藥收入佔比提升至 25%(去年同期為 20%)。公司年初至今已獲批新產品 20 餘項,其中布地奈德、氟維司羣、泊馬度胺、伊達比星等均是較大的品種,有望拉動後續增長。明年預計 PD-1 等創新品種將進入收穫期。
公司各項財務指標穩健。公司銷售費用率 37.9%,相較去年同期(39.3%)有所下降和控制。管理費用率 9.9%,相較去年同期 8.0%有所上升。研發投入較大,研發費用收入佔比 11.6%。公司應收賬款天數持續下降,整體各項財務指標穩定。
盈利預測與投資評級:基於前三季度情況,我們調整盈利預測,預計2020-2022 年歸母淨利潤分別為 27.5 億元、34.7 億元、42.3 億元,增長分別為 1.6%、26.0%、22.0%。EPS 分別為 0.15 元、0.18 元、0.22 元,對應 PE 分別為 54x,43x,35x。我們看好公司長期發展,維持”買入”評級。
風險提示:創新研發失敗風險;集採降價風險;新產品放量不達預期。