今日,港股整體表現良好,但醫藥龍頭中國生物製藥(01177.HK)卻逆勢暴跌,讓市場大失所望。
(來源:Wind)
中國生物製藥盤中一度暴跌13%,收盤時仍然暴跌11.79%。如果從7月曆史高點算起,公司股價累計重挫36%,蒸發市值800億港元,當前最新總市值已不足1300億港元。
中國生物製藥是中國四大傳統藥企巨頭之一,港股股價波動率實在是太大,令投資者抓狂。2017年初至2018年5月,股價走出一波大行情,累計上漲260%。令人絕望的是,接下來半年多時間,股價暴跌超過60%,基本快把過去的漲幅全部磨平。等投資者絕望的時候,股價又來了一波主升浪,一直到今年7月,累計漲幅超過200%。之後4個多月,中生製藥再度暴跌36%。
過山車行情不少,你還能夠緊緊握住籌碼嗎?
(來源:Wind)
7月22以來這波非常之大的回撤,又是什麼原因導致的呢?
今年3月,全球股市遭遇急速暴跌行情,包括港股。後來隨着歐美為首的央行向市場注入氾濫的流動性,全球股市迎來了大反彈,包括恆指。在這一波行情中,中國生物製藥、石藥集團等藥企巨頭遭到資金的追捧,股價隨大市反彈了一波,估值水平也提升了不少。
截止7月22日,中國生物動態PE高達69倍,遠超越過往數年估值上線區間,出現了較為明顯的高估狀態。後來,隨着主力資金撤出大醫藥板塊,估值出清了一些。11月30日,中生PE已經回撤到56倍,仍然是一個較高的估值水平。
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11月30日晚間,中生披露最新三季度業績,整體表現遠低於預期,高估值不可維持,今日股價狂瀉超過11%。
據財報披露,中生前三季度總營收為207.16港元,同比下滑6%,淨利潤為21.06億港元,同比大幅下滑18%。
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拆分來看,第三季度營收為62.63億港元,同比大幅下滑19.17%,而前二個季度均是小幅同比增長。淨利潤方面,第三季度為7.25億港元,同比大幅下滑21.42%,相較於二季度40%的大幅下滑有所收斂,但整體仍然維持雙位數的下滑。
今年前三季度,中生毛利率為77.52%,相較於去年末小幅下滑2.15%,但整體維持在79%左右的高位水平,最近幾年變化不大。
前三季度淨利率為16.27%,較去年末下滑3.05個百分點,下滑幅度較大。縱觀最近幾年,2018年突然大幅攀升至51.23%,主要原因是收購北京泰德產生的一次性收益引起的波動,2019年便迴歸正常水平。
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今年前三季度,中生製藥研發投入21.9億港元,與去年同期基本持平,佔總營收的比例為10.6%。去年中生研發投入26.8億港元,同比提升12.1%。在整個行業來看,中生研發投入費用總額僅次於恆瑞醫藥,研發費用率也處於較高水平。
(各大公司研發投入對比,來源:國盛證券)
營銷能力是創新藥企一項重要核心競爭力,中生有12000名銷售人員,銷售網絡遍佈全國,實現90%以上的醫院覆蓋率。對比同行,中生銷售費用及銷售費用率處於較低水平。中生前三季度銷售費用78.1億港元,相較於去年同期然而下滑7.24%。財報期間銷售費用率為37.8%,較去年末下滑0.6個百分點。
整體而言,中國生物製藥三季度營收反而變臉下滑,淨利潤也並沒有呈現大幅改善的態勢,其餘核心經營指標表現良莠不齊。這是令今日股價大幅暴跌的重要邏輯。
早在2018年,中生昔日重磅品種恩替卡韋“4+7”集採中極端降價90%,而後擴圍流標對於公司業績造成不小的衝擊,再加上鎮痛板塊大品種凱紛也降價納入集採,市場對於公司未來的成長性抱有一定的擔憂。
但中生本身的實力不可小覷。一方面,公司創新藥安羅替尼替代恩替卡韋成為公司支柱產品,2019年的銷售額已經接近30億元,未來有望成為百億級的品種,彌補了一部分集採給公司帶來的業績衝擊。另外,中生製藥管理層指引稱,將有47種新主要藥物將在未來5年內獲批,包括PD-1等。這些大單品上市都將弱化集採的影響。
另一方面,公司仿製藥業務還在不斷拓展,“前三仿”策略將一定程度上稀釋未來集採風險,券商預計集採對於公司的影響在2020年後逐漸消失。
中生製藥是傳統藥企巨頭之一,銷售能力強大,商業轉化能力也還不不錯,應該能走出低迷期,但創新藥轉型仍然面臨較大挑戰。