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中教控股(00839.HK):營收+37%/調整後淨利+29%,重要併購持續落地,獨立學院轉設可期,維持“增持”評級
格隆匯 11-27 09:13

機構:東吳證券

評級:增持

本報告導讀:

公司終端流水改善,折扣率維持穩定,庫存水平優化,存貨週轉良好。伴隨線下消費環境復甦,線上渠道不斷開拓,品牌矩陣完善,維持增持評級。

摘要:

維持增持評級:結合上半年疫情衝擊及公司目前復甦趨勢,下調公司2020 年淨利潤至 4.52 億人民幣,上調公司 2021-2022 年淨利潤至6.50/7.74億人民幣,對應EPS為0.18(-0.03)/0.26(+0.01)/0.30元人民幣,當前市值對應2021年約11倍PE,繼續維持增持評級。

終端流水增長,線上及線下業績復甦。 下半年線下零售環境恢復以來,公司流水快速改善,9月及 10月預計公司終端流水持續改善,預計達雙位數增長。線上雙十一期間,在公司的積極投入下收入相比去年同期提升超 50%,顯示出線上銷售額較大增長潛力,在線上+線下雙線發力的情況下終端經銷商補貨意願預計加強。

折扣率基本穩定、有效維護品牌調性,庫存水平得到優化。折扣率方面,公司保持基本穩定的折扣率 6.5~7 折左右,在受疫情影響宏觀經濟放緩的背景下公司折扣率依然維持較為穩定,同時有效維持品牌調性。公司在保持原有主流線上銷售平台優勢的同時,積極試水直播、前沿銷售等多種模式。通過朋友圈帶貨、微信小程序等方式 ,挖掘私域流量潛力,獲取更多客流,積極消化庫存。Q3 公司庫存水平約為5個月,Q2為5~5.5 個月,顯示庫存情況獲得改善,為後續經銷商補貨奠定了較好的基礎。

多品牌協同發展,細分市場潛力進一步挖掘。2020 年以來,公司積極推進收購以及合資運營策略,品牌矩陣及產品品類不斷豐富。公司主品牌不斷髮力國潮系列,深受消費者認可。索康尼和邁樂 2020 年預計新開店鋪達 30-50 家,帕拉丁新開店鋪達 30-50 家。開店節奏將在2021年加速,藉助公司自身強大的銷售網絡和高效的供應鏈系統,新品牌有望快速佔據中國市場,不斷擴大銷售規模,成為公司業績增長的不竭動力。

風險提示:海內外疫情持續負面影響,新品牌開拓不及預期,電商銷售不及預期。

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