在成熟的港股市場上，價值投資者歷來以“業績為王”，大牛股背後都是業績的可持續增長。近期具有高成長屬性的阜博集團也在業績的支撐下取得了不俗的市場表現，步入牛市通道。

此前我們已經分析過阜博集團的市場空間、客户、團隊、投資人以及公司競爭力、護城河等情況，本文將從財務數據看阜博集團的創收能力、盈利能力以及它的長期投資價值。

一、營收結構優化，開啟第二增長曲線，上半年營收同比增長167%

阜博集團是全球最大的網絡版權保護和內容變現SaaS服務商，公司2005年成立，2018年港股上市。自2019年完成對美國洛杉磯ZEFR公司Rights ID和Channel ID業務收購後，阜博集團成功完成賽道升級，業績呈現爆發式增長，超出市場預期。

我們用數據説話，阜博集團財報顯示，2017-2019年公司的營業收入分別為1566.6萬美元、1522.5萬美元、1878.1萬美元，考慮到公司傳統線下PPT業務營收下降已近尾聲這一因素，公司的SaaS主營業務增長穩健。

而切換賽道之後，到了2020年上半年，阜博集團實現營收2158萬美元，較2019年上半年增長了167%，更是超過了2019年全年營收，反映出公司已經找到第二曲線代替第一曲線擔當增長引擎。

開啟第二增長曲線之後，阜博集團的業績進入加速增長的階段，屬於投資者偏好的成長型股。阜博目前收入規模不算大，但公司身處網絡版權和互聯網廣告兩個“雙萬億”市場，未來收入提升空間巨大。

從收入的組成來看，阜博集團的收入結構也得到了優化。訂閲型SaaS和交易型SaaS兩大業務雙輪驅動公司業績成長，其中，2020年上半年訂閲型SaaS收入為747萬美元，同比增長19%，增長穩健；交易型SaaS收入則取得爆發式增長，成功打開了阜博集團的成長天花板，2020年上半年交易型SaaS實現營收1410萬美元，同比增長695.4%，佔總收入的比重從去年上半年的22%大幅增長至65%。

根據阜博集團10月公佈的最新經營數據，公司今年第三季度SaaS業務經常性總收入為2019年同期267%，高增長之勢不減。此外，阜博集團還在不斷開拓新市場，獲得新合同，例如與華數傳媒開展新媒體業務合作，與Invisible Narratives簽署內容服務協議等，因此預計未來訂閲型SaaS和交易型SaaS收入還會進一步提升。

據光銀國際預測，阜博集團2020年的收入有望達到5570萬美元，同比增長197%，並預期明年收入8120萬美元，同比增長46%。根據美國Litchfield Hills分析師預測，阜博集團2020年的收入有望達到4658萬美元，2021年收入有望達到8500萬美元。

二、銷售及管理費用率顯著下降，2020年上半年淨利潤950萬美元

由於SaaS公司前期研發投入很大，公司一般需要比較久才能實現盈虧平衡，而阜博集團率先實現扭虧為盈，成為港股為數不多實現盈利的SaaS公司。財報顯示，今年上半年，阜博集團股東應占淨利潤約950萬美元，而去年同期為虧損110萬美元；經調整後的EBITDA為330萬美元，而去年同期為50萬美元，盈利明顯好於預期。

從公司的費用情況來看，阜博集團的費用得到了明顯的優化，2020年上半年公司的銷售費用和管理費用佔總收入的比例均在快速下降。這在一定程度上表明，去年收購的業務不僅增加了阜博集團的創收能力，同時還帶來了協同效應，強化了公司的盈利能力。

財報顯示，2020年上半年，阜博集團的銷售及營銷費用約為390萬美元，較去年同期增加7.6%，銷售及營銷費用佔總收入的比重從去年同期的45%下降至18%，下降明顯；阜博集團的行政開支約為270萬美元，較去年同期減少20.8%，管理費用（行政開支）佔總收入的比重從2019年的42%下降至12%，下降顯著。

2020年上半年，阜博集團的研發開支約為250萬美元，較去年同期增加146.4%，研發費用率佔總收入的比重從2019年的12%下降至11%。與銷售費用和管理費用迅速下降有所不同的是，阜博集團的研發投入仍在持續，體現出公司正在持續加強技術研發，保持技術和產品的領先優勢。 

另外，值得一提的是，隨着阜博集團營收快速增長，費用率下降，盈利能力強化，公司的經營活動現金流也實現健康增長。2020年上半年，公司的經營活動現金流量淨額達到約548萬美元，而去年同期約為負502萬美元，成功實現轉正。

三、結語

由於公司實現業務戰略調整，突破收入天花板，業績加速成長，阜博集團持續獲得投資機構的唱好，Litchfield Hills、寶新金融、中國通海證券、光銀國際、國泰君安國際、第一上海金融等機構先後發佈報告，給予阜博集團買入評級，其中Litchfield Hills大幅上調阜博集團的目標價至23.25港元，較最新收盤價7.9港元還有大約2倍的增長空間。

與港股其他SaaS股相比，阜博集團營收增速更高，率先實現盈利，且PS估值也具有明顯的優勢。若預估2021年公司的營收為8500萬美元，阜博集團2021年的PS仍不到5倍。展望未來，阜博在加速成長的業績推動下，公司的估值有望持續上行，長期投資價值凸顯。