機構：國元證券

評級：買入

目標價 ：12.8 港元

2020 年前三季盈利 20.7 億元人民幣，同比增長 30%：

2020 年 1-9 月公司實現收入 370.3 億元人民幣，同比增長 49.7%，歸屬於母公司淨利潤 20.7 億元人民幣，同比增長 30.0%；2020 年三季度公司實現收入 176.1 億元人民幣，同比增長 95.6%，歸屬於母公司淨利潤 7.9億元人民幣，同比增長 95.6%。公司三季度業績表現良好，符合預期。

三季度毛利率環比改善，維持 2020 年全年風機毛利率 15%目標：

公司 2020 年三季度綜合毛利潤為 30.1 億元，毛利率為 17.1%，環比上升 1.32 個百分點；2020 年 1-9 月綜合毛利率為 17.3% ，同比下降 3 個百分點，主要由於整機業務佔營業收入比重增加，以及部分業務毛利率下降。公司維持2021年全年風機 15%毛利率目標指引不變，並預期2021年毛利率有望持續改善，主要受益未來交付結構中低毛利產品將大幅減少、高毛利的海上風電訂單的交付、具成本競爭力的新產品量產以及搶裝潮過後零部件價格下降。

在手訂單充裕，初步預期公司 2021 年出貨量 10GW 以上：

截至 2020 年 9 月 30 日，公司外部在手訂單合計 15,620MW，其中待執行訂單共計 14,046MW，已中標未籤合同訂單共計 1,574MW。分產品來看，2S 系列產品的外部在手訂單合計 7,957MW，佔比 50.9%；3S/4S 系列產品的在手訂單量增至 5,094MW，佔比升至 32.6%；6S/8S 系列產品訂單量為 2,420MW，佔比為 15.5%。預期 2021 年風電行業新增裝機30GW，公司 2020 年出貨量 10GW 以上，公司未來業績有望持續增長。

維持買入評級，目標價 12.8 港元：

我們更新公司盈利預測並結合行業內可比公司估值情況，給予公司目標價 12.8 港元，相當於 2021 年和 2022 年 13 和 10.6 倍 PE，目標價較現價有 22%上升空間，維持買入評級。