機構：國泰君安

評級：買入

目標價：48.00 港元

物業管理行業具有抗週期性。物業管理公司受新冠疫情的影響較小。隨着疫情逐漸得到控制，增值服務也逐漸恢復。此外，物業管理行業仍處於整合初期，頭部企業具有較高潛力。

憑藉着雅居樂集團和綠地控股以及收併購策略，公司實現快速擴張。在收購中民物業和新中民物業之後，雅生活進一步邁入公建服務賽道，並建立了擁有 18 個品牌的全產業鏈佈局。預計公司將採用精細化管理策略來提高質量並獲得協同效應。未來幾年預計雅生活都擁有充足的現金（截至 2020 年上半年有 48.82 億元人民幣），有望恢復收併購策略。

我們預計公司的總收入和股東淨利潤在 2019-2022 年分別以 46.4%和 34.1%的年複合增長率增長。在收併購的推動下，雅生活的在管總建築面積預計將在 2019-2022 年以 52.2%的年複合增長率增長。由於公建類項目的比例增加，預計毛利率相比 2019 年將穩定在較低水平。預計 2020-2022 年股東淨利率將分別為 18.2%、18.3%和 18.5%。

我們首次覆蓋雅生活並給予每股 48.00 港元的目標價以及“買入”的投資評級。目標價分別相當於 32.2 倍/23.5 倍/18.5 倍 2020-2022 年市盈率。