機構：中信證券

評級：買入

比亞迪電子前三季度營業收入 515.17 億元，同比+34.16%；淨利潤 43.34 億 元，同比+322.23%，符合此前盈利預喜。全年來看，公司主業相對穩健，A客户、M 客户訂單持續推進，H 客户訂單出貨量有所收縮，預計口罩業務影響將降低。

▍前三季度高增長，符合預期。公司前三季度營業收入 515.17 億元，同比+34.16%；毛利 74.85 億元，同比+186.59%；淨利潤 43.34 億元，同比+322.23%，符合此前盈利預喜。Q3 單季度營業收入 201.31 億元，淨利潤18.61 億元，毛利率 16.8%，較上半年毛利率 13.1%提升，主要原因是 1）口罩業務折舊已經基本於上半年完成，下半年毛利率大幅提升；2）受益於規模效應和精益管理，公司玻璃陶瓷業務毛利率環比提升 2-3 個百分點，安 卓手機組裝業務毛利率由 1%提升至接近 2%。

▍手機筆電：A 客户、M 客户訂單持續推進，H 客户訂單出貨量有所收縮。前三季度手機 PC 業務收入同比基本持平，其中結構件業務同比略增，組裝業 務同比略降。1）結構件，前三季度塑膠業務收入同比下滑（主要由於安卓手機塑膠機殼用量減少）、金屬業務收入基本持平（H 客户出貨量收縮，其他安卓客户增長）、玻璃陶瓷業務收入同比+50%（主要受益於份額提升）； A 客户端，平板產品金屬機殼即將於年底量產，未來有望進入新款平板產品的金屬中框+玻璃後蓋；手錶產品已進入陶瓷後蓋，未來有望繼續拓展玻璃前蓋；2）組裝，H 客户出貨量承壓，M 客户出貨量快速提升，組裝毛利率提升至接近 2%；A 客户平板組裝產線持續擴張，組裝毛利率有望提升至 5%水平。

▍其他智能硬件：新型智能產品快速鋪開，汽車智能系統貢獻長期增量。1）新型智能產品，前三季度收入同比約+50%，掃地機器人、無人機、電子煙、遊戲硬件等出貨量增長迅猛。2）汽車智能系統，前三季度收入略有下滑，主要由於下游汽車銷量上半年承壓、進入下半年開始回暖。公司目前主要配套母公司車型，此外已拓展國內、日本整車廠，並供應全球主要 Tier1 供應商，有望於未來數年陸續開始大批量量產。

▍口罩：全球疫情常態化，預計口罩收入貢獻將降低。2020Q1 公司口罩收入約 6 億元，Q2 約 80 億元，Q3 約 40~50 億元。由於公司口罩收入主要來自北美出口客户，在全球疫情常態化的背景下，下游需求有所放緩、供給端競爭對手相對增多，我們預計四季度及明年口罩收入貢獻將降低。更長週期來看，公司擬將醫療設備作為長期業務之一，我們預計該業務將持續貢獻業績。

▍風險因素：疫情對市場需求、供應鏈影響風險；大客户銷量不達預期的風險；行業競爭加劇的風險；關鍵項目研發進展不達預期的風險。

▍投資建議：由於口罩的收入利潤貢獻降低，H 客户手機下半年銷量低於預期，我們下調 2020 年 EPS 預測至 2.35 元（原預測為 2.57 元）。由於公司在 A客户、M 客户零部件及組裝進展超預期，上調 21/22 年 EPS 預測至 2.45/2.96元（原預測為 1.79/2.29 元）。維持“買入”評級。