機構：中泰證券

評級：增持

目標價：20.30 港元

龍頭總體業績穩健，Q3 業績遜於預期

公司 2020 年前三季度實現營收 420 億元（人民幣?下同），同比+28%，歸母淨利潤 127 億，同比+20%， 加權 ROE 7.17%，同比+0.49 pct。基本每股收益 0.99 元，同比+13.79%。 Q3 單季歸母淨利潤同比-8.4%/環比-23%至 37.3 億元，低於預期，主因信用減值拖累業績。

信用減值損失大幅增加拖累業績

前三季度公司信用減值損失為 50.3 億元，同比大幅增加 594%。其中 Q3 單季信用減值損失為29.9 億元，佔税前利潤的 59%，成為拖累公司業績主因。10 月 30 日晚公司上市以來首次披露資產減值公告，表示前三季信用減值損失大增主因股票質押式回購和約定式購回項目信用風險上升，大幅計提買入返售金融資產減值撥備。我們認為中信集團的三長（董事長、總經理、監事長）今年都已履新到位，作為集團的金融旗艦之一，公司足額計提信用減值損失後有助於資產質量和維持穩健擴表的態勢。

經紀收入佔比提升快，投行資管業務表現亮眼

截至三季度末，經紀、投行、資管、信用、自營、其他收入佔比分別為 20.3%、10.7%、12.9%、4.4%、37.8% 和 14.0%。其中，經紀業務和投行資管業務收入提升明顯。經紀收入 85.3億元，同比+49.7%，主因市場日均交易量提升及成功整合廣州證券，收入佔比較去年同期增加 3.1pct。 投行業務淨收 入 44.9 億元，同比+50.7%，Q3 單季收入 22.7 億元，同比+93%。公司前三季度 IPO 規模 341 億元，市場份額為 9.02%，保持行業領先地位；資管業務收入 53.9 億元，同比+31.6%，增速領先大券商，主因向主動管理轉型及華夏基金表現出色。

自營收益增幅顯著

投資淨收益環比+94%，提振公司業績。前三季度公司自營業務收入 158.8 億元，同比+36.4%。金融投資規模維持上升趨勢，較 19 年 底增加 11%至 5161 億元，佔總資產的比例為 49%，與上年末基本持平。此外，中信證券是首家總資產規模突破萬億的中資券商，達到 10441 億元，較 19 年底增加 32%。中信證券三季度的槓桿率繼續提升，達到 4.72 倍，較 19 年底增加 0.65倍。

投資業務環比大增提振業績

前三季度自營業務收入 158.8 億元，同比+36.4%。投資收入 118.0 億元，表現亮眼，同比+64.4%，佔營收的 44%，其中，投資淨收益 81.3 億元，公允價值變動損益由去年同期的-7.96億元轉為 37.6 億元。中信證券三季度的槓桿率繼續提升，達到 4.72 倍，較 19 年底增加 0.65倍。金融資產較去年年底+11%至 5161 億元。

下調盈利預測，調為“增持”評級

公司穩健龍頭地位穩固，資產經營能力、業務能力及風控位居行業前列，金融投資資產迅速擴張，券商行業進入新發展週期，基於公司信用減值損失計提增加等原因，我們調低公司2020 / 2021 年淨利預測 12.1%/7.6%至 156.6 億元/ 197.7 億元，對應 EPS 分別為 1.29/ 1.63，調低至 20.30 港元的目標價，下調評級至“增持”。

風險提示：（一）金融市場劇烈波動及環境惡化；（二）業務發展不及預期