機構：興業證券

評級：審慎增持

目標價：51.18港元

投資要點

我們的觀點：眾安在線是中國首家互聯網保險公司及互聯網財險龍頭，2020 年業績邊際改善的確定性強，H 股全流通利好公司長期發展。我們維持公司的“審慎增持”評級及目標價 51.18 港元。2020 至 2022 年，眾安目標價對應的PS 值分別為3.65、2.88、2.31，建議投資者關注。

眾安 H股全流通獲證監會批准，並設置鎖定期。1）、2020年 10月28 日，眾安公告稱證監會正式批准其轉換 95,000 萬股內資股（佔其全部內資股的95.0%、總股本的 64.6%）為H 股的申請。據以往經驗，證監會審核通過50-60 天后，公司或完成轉股發行。2）、根據股東意願及監管規定，眾安此次全流通設置了鎖定期。其中，眾安員工持股計劃涉及的股份（佔總股本 4.08%）自公司上市之日起三年期滿後（2020 年 9 月 28 日之後）每年度可流通股份比例不超過其持股總量的25%；其餘全流通內資股股東自全流通轉股完成之日起1年及4年屆滿後可流通股份數量分別佔總股本的14.16%及46.39%。

H股全流通利好眾安長期發展。1）、H 股全流通為此前非流通內資股提供了市場化定價機制，利於眾安各類股東利益的一致性，提高大股東改善公司利潤水平的動力，利於完善公司治理結構。2）、全流通形式可通過資本市場進一步補充資本，利於建立長期有效的資本補充機制。3）、股東自願設置鎖定期，表明其看好公司長期發展前景。4）、全流通可增加眾安在資本市場上的流動性，吸引更多資金參與以更好體現公司價值。

保險+科技，業績邊際改善。1）、眾安錨定保險科技賽道，科技賦能保險並輸出變現，2020H1 科技研發投入及輸出收入各為 4.3、1.2 億元，各佔營收的5.0%、1.4%。2020年 7 月，公司被納入恆生科技指數。2）、互聯網財險龍頭，持續推進健康生態，承保質量改善。公司以健康、生活消費、消費金融、汽車、航旅五大生態圈觸達客户並承保； 2020H1 保費收入67.7億元，互聯網非車險及財險市佔率各為24.3%、18.2%，均位列全國第一。2020H1，眾安健康險保費佔 44.3%， “健康險+暖哇科技+互聯網醫院”打造高價值健康生態；險種結構優化致使眾安 2020H1的綜合成本率同比下降4.8pcts至103.5%，並帶動歸母淨利潤同比增長 418.8%至4.9億元。

風險提示：1）資本市場波動；2）保費收入增速不達預期；3）互聯網保險、健康管理及保險科技行業政策變動風險；4）公司經營風險。