機構：廣發證券

評級：買入

核心觀點：

公司是國內餐飲龍頭，品牌家族多樣化。公司 1987 年進入中國市場，目前形成了以肯德基、必勝客為核心品牌，涵蓋西式/中式快餐、火鍋、燜鍋、咖啡、休閒餐廳的品牌矩陣。截至 2020H1，公司擁有 9954 家餐廳，覆蓋國內超過 1400 個城市。19 年公司實現營收 87.8 億美元，同比增長 4.3%，歸母淨利潤 7.1 億美元，同比增長 0.7%。17-19 年餐廳利潤率分別為 16.7%、15.7%及 16.0%，基本維持平穩。受疫情影響，上半年收入和歸母淨利潤同比分別下降 19.3%和 51.5%。Q2 收入和歸母淨利潤分別恢復到去年同期的 90%和 74%，環比 Q1 明顯改善。

核心優勢：運營高度標準化，本土化和創新能力出色。公司門店以自營模式為主，目前已經形成了從採購、物流、到門店服務的完整標準化流程。在餐廳運營和成本費用管控方面優勢明顯。從單店模型來看，品牌、供應鏈、數字化體系等多重優勢下肯德基和必勝客單店盈利能力和投資回收期好於行業平均水平。公司始終堅持本土化思路，在菜品、營銷和餐廳運營模式方面創新能力出色。

未來看點：全國持續拓店，新品類和數字化能力激發增長潛力。公司長期開店計劃在 20000 家以上，特別是在 800 多個尚無肯德基和必勝客覆蓋的城市。若對標發達市場滲透率，肯德基和必勝客在國內仍有較大開店空間。未來有望憑藉持續升級的數字化能力和品牌忠誠度進一步提升購買頻次、促進品牌間交叉購買；同時有望憑藉咖啡、中餐等多品類佈局覆蓋更多用餐時段和用餐場景，帶來新的增長潛力。預計公司 20-22 年 EPS 分別為 1.10 美元/股、1.85 美元/股和 2.07 美元/股。可比公司 21 年平均 P/E 估值為 33X，給予合理估值為 33X，對應21 年美股市場合理價值為 61.1 美元/股；港股市場合理價值為 473.3港元/股，首次覆蓋，給予公司在美股和港股市場“買入”評級。

風險提示。疫情發展存在不確定性影響堂食需求；成本上漲風險。