機構：元大證券

評級：買入

評級調升至買進：本中心預計玖龍紙業 2021 財年每股收益將同比增長 30.3%，系由於銷量增加和產品價格上漲。玖龍紙業目前股價相當於 7.1 倍 2021 財年預估市盈率，低於過去 10 年市盈率平均水準（7.6 倍）。因此，鑑於玖龍紙業 2020-23 財年預估每股收益複合年增長率達 18.7%，本中心認為其目前估值具有吸引力。

產品漲價是利好的。根據市場資料，玖龍紙業紙板、塗層雙面板和瓦楞原紙產品價格自今年 7 月初分別同比上漲 10%、7%和 11%。 這三種產品銷售額佔玖龍紙業 2020 財年銷售總額的 87%。玖龍紙業擁有廣泛的國內再生紙收集網路和紙漿供應，將不會受到中國政府 2021 年禁止進口再生紙的重大影響。

由於經濟逐步復甦以及產能新增，銷量可能會繼續增長：考慮到2021 財年上半年共有 110 萬噸/年產能（佔 2020 財年產能的7%）的紙板投入商業生產，我們假設紙板 2021 財年銷量將同比增長 8%至 1650 萬噸/年產能（而非之前預測的 1500 萬噸/年）。

收益調整以反映銷售和利潤率假設變化：我們將 2021/22 財年每股收益預測上調 4%/5%。因此，本中心將目標價從先前的 9.90 港元上修至 12.20 港元。調整後目標價系依據現金流量折現評價法（加權平均資本成本 10.2%）和本中心市盈率估值（9.6 倍，過去10 年平均市盈率加 1 個標準差），取其平均推得。根據調整後的目標價，玖龍紙業股價相當於 9.2 倍/8.0 倍 2021/22 財年預估市盈率。