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宇華教育(06169.HK):收購湖南獵鷹餘下30%權益,給予“買入”評級,目標價9.4港元
格隆匯 10-12 08:50

機構:國信證券

評級:買入

目標價:9.4港元

宇華教育公告以 7.21 億元人民幣收購湖南獵鷹(主要資產為湖南涉外經濟學院)餘下 30%權益,收購完成後公司將實現對湖南獵鷹將 100%控股。是次收購對應整體估值金額較 2017 年首次併購高出約 17.7%,但若考慮到湖南涉外貢獻利潤增速驚人,本次併購對應PE 僅 8x 左右。湖南涉外經濟學院 2019/2020 學年在校生人數 3.3萬人,預計 2020 財年淨利潤約 3 億元人民幣,本次併購將增厚宇華教育 2020 財年利潤約 9000 萬人民幣;而 8 月份公司已經收購山東英才餘下 10%權益,實現 100%控股。我們上調 20 財年業績預測並上調目標價至 9.4HKD。

出手收購山東英才、湖南涉外少數股東權益,確定增厚利潤

宇華教育於 8 月收購了山東英才餘下 10%權益,作價 1.66 億元人民幣,總體估值 16.6 億元,與 2019 年首次併購 90%股權時總體估值一致。2020 財年,山東英才預計至少貢獻 2 億人民幣利潤。9 月 28 日,公司公告收購湖南獵鷹餘下 30%權益,作價 7.21 億元,總體對價 24 億元人民幣,較 2017 年首次併購總體對價 20.43 億元人民幣提升 17.7%,但併購後,湖南涉外經濟學院盈利增長情況超預期,淨利潤從併購時的 6300 萬人民幣逐年提升至 1.6 億/2.4 億元人民幣,預計 2020 財年湖南涉外貢獻的淨利潤達 3 億元人民幣。兩筆少數股東權益收購完成後,宇華教育將實現對湖南涉外經濟學院、山東英才學院100%控股。而這兩筆收購也將令宇華教育 2020 財年的利潤在原先預測的基礎上至少增加 1.1 億元人民幣。

2020/2021 學年新生學額增加 3000+,新生學費提升

集團旗下大學 2020/2021 學年招生學額增加 3000 餘人,其中鄭州工商學院增加 1200 個專升本招生名額;湖南涉外經濟學院增加 100 個本科招生名額及400 個專升本招生名額;山東英才增加 50 個本科招生名額、800 個專科招生名額及 900 個專升本招生名額。幾所大學學費也有所上漲:鄭州工商專科新生學費上漲 2000-3000 元人民幣(下同),湖南涉外經濟學院本科新生學費上漲 3000 元,專升本學費上漲 5000 元;山東英才本科新生學費上漲 3500 元,專科新生學費上漲 3200 元。

上調盈利預測及目標價

宇華教育最近兩次收購少數股東權益將明顯增厚未來業績,我們上調了盈利預測,目前股價對應 17.6x2021CY 市盈率。我們的目標價 9.4 對應 25x2021 財 年 PE。(注:按 1 元人民幣=1.12 元港幣兑換)

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