機構：國信證券

評級：買入

目標價：73.60港元

2020 年 9 月 30 日，公司宣佈劉世高博士因個人工作重心調整辭任公司執行董事、首席執行官等職務，同時提名現任總裁張文傑先生出任第二屆董事會執行董事並委任其為公司首席執行官。本次人事調整並非突發，符合公司發展需求，亦據計劃進行有序的平穩交接，我們認為此事件對公司發展影響積極，不會影響公司實際運營管理。公司同日宣佈授予 Accord 在美加地區對 HLX02 的獨家權益，標誌着 HLX02 商業化佈局已全面覆蓋歐美主流生物藥市場。基於近期業務進展，我們微調目標價至 73.60 港元，維持“買入”評級。

高管人事調整並非突發事件，對公司發展影響積極

2020 年 9 月 30 日，公司宣佈劉世高博士因個人工作重心調整辭任公司執行董事、首席執行官等職務，同時提名現任總裁張文傑先生出任第二屆董事會執行董事，並委任其為公司首席執行官。本次人事調整並非突發，而是經過深思熟慮後的戰略佈局。其一，公司已從過往研發驅動為主的初創企業轉變為商業化驅動為主的相對成熟的生物醫藥企業，進入新的發展階段需要新的管理人才帶領，張文傑先生在商業化方面的能力和經驗非常適合公司目前發展需要，有利公司成為與國際接軌的生物製藥公司；其二，公司據事先計劃已進行有序的平穩交接，張文傑先生經過一年多的在職訓練已熟練接手公司運營，亦經董事會考核認為其完全勝任公司 CEO 職位要求；其三，劉世高博士辭任後仍會在戰略諮詢委員會主任的職位上繼續為公司服務。我們認為本次事件對公司發展影響積極，不會改變公司核心價值觀及發展方向。

與 Accord 戰略合作再升級，增加漢曲優美國及加拿大授權

2020 年 9 月 30 日，公司宣佈與 Accord 達成合作共識，授予其在美國及加拿大地區對 HLX02（中國商品名：漢曲優，歐盟商品名：Zercepac）的獨家開發與商業化權益。基於合作條款，Accord 將向公司支付的主要里程碑款項包括：1）首付款 2700 萬美元，於正式許可協議簽署後支付；2）監管里程碑付款共計不超過 1300 萬美元，根據許可產品在美國內的藥物代謝動力學研究進度及上市申請進度支付；3）銷售里程碑付款，將依照區域內累計淨銷售額支付，每達到 5 億美元淨銷售額則向復宏漢霖支付 2500 萬美元。此外，公司未來還將有資格獲得 18%-50%的淨利潤分級特許權使用費。本次戰略合作升級為公司拓展海外市場的重要一步，標誌着 HLX02 的商業化佈局已全面覆蓋歐美主流生物藥市場，合作的達成及更高的分成比例亦顯示公司過往就歐盟等地業務與 Accord 合作良好，印證公司參與國際競爭的實力。

微調目標價至 73.60 港元，維持“買入”評級

基於近期業務進展，我們微調盈利預測，預計公司 20-22 財年總收入將分別為人民幣 6.75 億/14.88 億/24.87 億元，同比增長率為 642.3%/120.4%/67.2%；同期核心利潤分別為人民幣-6.61 億/-3.23 億/3.50 億元。我們微調現金流折現法(WACC=10.2%, g=3.0%) 所得目標價至 73.60 港元，維持“買入”評級。

風險提示：1) 產品研發進度可能不及預期；2) 產品商業化可能不及預期；3)政策變化可能使產品價格和滲透率降低並不及預期；4) 突發公共衞生事件可能使產品銷售及研發不及預期。