機構：國信證券

評級：買入

事項：

9月25日，宇華教育完成對湖南涉外經濟學院控股公司湖南獵鷹的少數股東權益收購，成為湖南涉外經濟學院100%權益所有者。本次收購的少數股東權益有兩個部分：第一部分是通過司法拍賣程序出讓的陳正仙女士持有的7.2%的股份；第二部分是廣東南博集團持有的22.8%的股份。公司完成上述股權收購的對價分別為1.43億元和5.78億元；合計共支出約7.21億元，完成對湖南獵鷹剩餘的30.0%的股份收購。

國信點評：

本次交易對於公司意義重大。首先，該30%股權所對應的湖南涉外經濟學院此前少數股東權益將在未來並表到上市公司歸母淨利潤之中，我們預計此舉將對公司業績有9000萬元以上的增厚。其次，本次收購完成，標誌着宇華將100%控股湖南涉外，為今後更深入的投後整合管理及利潤釋放打下堅實基礎。湖南涉外在宇華入主後經過近三年的整合，其歷史遺留問題的妥善解決、收入利潤持續大幅增長，充分展示了宇華教育優秀的投後管理能力。

評論：

交易介紹：收購湖南涉外經濟學院學校舉辦者少數股權

湖南獵鷹是宇華教育的非全資附屬公司，也是宇華教育持有70.0%權益的湖南涉外經濟學院學校的控股公司。本次少數股權收購，意味着宇華教育實現對湖南涉外經濟學院學校的100.0%控股湖南涉外經濟學院成立於1997年，有23年的辦學歷史，是中國教育部批准的首批民辦大學之一。綜合實力排湖南省民辦大學第一，中國民辦大學第十。單校規模大、辦學品質好、區位優勢強。宇華教育於2018年1月收購湖南涉外經濟學院；2008年3月正式接手，開始運營。收購後整合效果良好，收入方面實現了學生與學費的雙增長。2019/2020學年在校生人數約3.30萬人，與收購前比+18.6%；報到率+7%；本科/專科學費分別提升46.7%和27.2%。同時得益於優秀的運營管理能力，調整後淨利潤率從收購前的15.0%提升至2019FY的40.0%；調整後淨利潤從0.63億元提升至2.40億元。我們預計2020FY該校淨利潤有望達到3.00億元。未來隨招生計劃和學費的進一步增長，以及利潤率的持續優化，收入和利潤仍具備充足的增長潛力。

收購意義：一方面，湖南涉外經濟學院的收入和利潤規模大、增速快，兼具確定性和成長性，本次少數股權的收購將進一步增厚集團利潤。另一方面，全面控制學校更有利於集團對學校的運營管理，以及學校業績潛力的持續挖掘；進而學校運營能力和盈利能力提升，為集團貢獻更高的利潤。

投資建議：自宇華教育收購湖南涉外經濟學院70.0%股權後，學校的收入和利潤持續增長。本次的收購對價低，不到10倍pe，且學校收入利潤仍具備持續增長空間。因此我們認為本次交易對於股東回報的增厚性價比極高。因疫情原因公司退還住宿費0.93億元，調減2020FY收入和調整後核心淨利潤分別至23.13和9.34億元（前值分別為24.00和9.57億元）。考慮到近期公司招生情況良好、各學校學費均有提升、以及本次收購對公司淨利潤的增厚，我們上調2021-2022FY的收入和調整後核心淨利潤預測。預計2021-2022FY的收入分別為27.39和29.90億元（前值分別為25.92和27.48億元）；調整後核心淨利潤分別為13.11、14.94億元（前值分別為10.53和10.78億元）。

公司9月28日的收盤價6.87港元對應的2020-2022年預測PE分別為21.63、15.42、13.52倍。宇華教育近期股價自高點回調近16.0-17.0%，估值已經體現出很強的吸引力。我們認為下跌並非是基本面利空導致，更多和資金情緒以及資金配置有關。基於對公司優秀整合管理能力的認可和對業績增長的樂觀預期，我們維持“買入”評級和對公司的合理估值區間8.00~9.56港元。建議投資者重點關注資金情緒回暖及公司業績表現所帶來的潛在投資機會。

風險提示：學校業績增長情況不及預期；法律政策落地情況不及預期。