機構：國泰君安

評級：增持

目標價：12.73 港元

摘要：

投資建議：由於疫情影響，我們下調復星旅遊文化公司 2020-2022 年營業收入分別為 98.71（-14.76）、178.63（-9.72）和 190.02（-12.17）億元，歸母淨利潤分別為-12.13（-13.59）、6.93（-0.03）億元和 8.00（+0.35）億元，對應 EPS 為-0.98、0.56 和 0.65 元，給與 2021 年PE 20X，0.88 元/港元匯率，上調目標價為 11.2 元/12.73 港元。給 予“增持”評級。

總體情況：受疫情影響，2020 年上半年收入 45.27 億元，-50.04%；毛利 14.72 億元，-51.2%，歸母淨利潤虧損 98.99 億元，-281.2%。度假村及旅遊目的地業務收入 31.3 億元，-41.8%；旅遊相關物業銷售及建造服務業務收入 3.6 億元，-46.0%，旅遊休閒服務及解決方案業務收入 235 億元，-42.2%。

度假村業務受疫情影響較大，處於恢復過程中。2020 年上半年，受疫情影響，Club Med 度假村營業額下降 44.31%，其中，1-2 月+7.7%， 3-6 月-83.2%。但疫情得到控制後，7 月已開業度假村入住率恢復至61%，8 月上旬已開放的中國/歐洲度假村入住率分別高達 88%/95%。同時，2022 年底前，計劃開設 5 家度假村，對度假村進行進一步布

局。

海南業務受免税新政影響迅速恢復，下半年有望迎來新發展機遇。 2020 年上半年亞特蘭蒂斯遊客同比下降 44%，實現收入 3.3 億元，同比下降 49.5%。經宣傳推廣，2020 年第二季度收入同比下降 24.9%，降幅明顯見效，同時由於海南免税新政策的進一步落地和海南旅遊的發展，7 月入住率進一步提升至 88.1%（+6.7%）。在疫情結束後，海南業務有望進一步恢復。

風險提示：疫情的不確定性及其造成的持續性影響。