機構：中銀國際

評級：買入

友邦保險發佈 2020年中報，上半年營運利潤同比-13%（根據公司公告，按照固定匯率口徑，下同），NBV同比-37%，NBV margin下降 11.1個百分點至 54.4%。

中國內地市場 Q2改善明顯，上半年表現超預期:（1）由於 2月開始中國內地遊客赴港人數下滑，中國香港地區銷售保險受限，疊加上半年受到疫情影響，中國香港地區新單下滑明顯，上半年新單同比-68%。中國內地市場成為中國地區主要業績貢獻地。2020年上半年中國內地 NBV同比下滑 13%，二季度新單有所改善；（2）中國內地市場受益於監管壽險市場改革，NBV margin始終領先其他市場，上半年 NBV margin實現 81.8%，相較於 1H2019下降 11.4個百分點（1H2019 為 93.2%）。全年新單低位已過，下半年中國香港地區疫情逐步控制及好轉，預計 NBV 有望整體改善，疊加 2019年下半年中國香港地區新單低基數，疫情後更加重視健康險等因素，NBV margin有望回升，中國內地地區 NBV 全年有望前低後高。

東南亞地區新業務價值下滑已在預期內。泰國/新加坡/馬來西亞/其他市場新業務價值同比變動-7%/-24%/-36%/+10%，其中馬來西亞新業務價值同比下滑明顯，主要為 4月中旬出行限制導致。考慮東南亞國家 3月份受疫情影響，限制出行，上半年新業務價值下滑已在預期中。但由於東南亞國家疫情控制情況弱於中國內地地區，給全年新業務價值增長帶來不確定性。

投資建議

上半年受到疫情影響，友邦保險各地區新單表現不佳。但中國內地地區上半年貢獻新業務業績部分的 38%，在負債端承壓的外部壞境下表現出友邦保險自身產品的價值韌性。隨着未來中國內地市場陸續開放保險市場，中國內地市場重要性不斷增強，具有潛在增長機會。作為長期價值投資標的，目前公司 2020 P/EV 1.8，具有配置價值，維持買入評級。

風險提示

保障型保險產品保費增速不及預期；市場波動對行業業績、估值的雙重影響；利率下行帶來的險企投資不確定性。