機構：海通證券

評級：優大於市

投資要點：

 TCL電子發佈20H1業績報告。 20H1持續經營業務實現收入172.77億港元，同比下滑 3.1%；實現扣非歸母淨利潤 4.55 億港元，同比-6.8%。20H1 公司整體毛利率同比提升1.4pct達 20.5%，其中海外市場區域結構改善下，毛利率同比提升 2.2pct至 17.3%，國內市場在促銷影響下毛利率同比降低 1.1pct至 23.5%。20Q2公司實現收入 102.77億港元，同比增長 36.6%；實現扣非歸母淨利潤 4.17 億港元，同比增長 48.9%。公司於2020 年6 月底發佈公告出售代工業務，重組通訊業務，因此單 Q2 剔除代工業務來看，實現扣非歸母淨利潤 4.24 億港元，同比增長 116.3%。二季度公司持續經營業務快速增長，收入及利潤增速恢復顯著。公司中期派息達每股 9.70 港仙，扣非後派息率達 45%。

海外佔電視業務收入比重達 71%，增長勢頭造好。20Q2 公司海外電視機業務的收入達 60.5 億港元，同比增長 42.5%。出貨量達 420 萬台，同比增長40.4%。其中北美市場二季度出貨量同比增長 68.5%，新興市場同比增長 5%，歐洲市場同比增長 55%。據公司半年報援引 GfK，TCL 在20H1海外品牌電視銷量在全球 19 個國家位列前五，市佔率同比提升 1.7pct。以20Q2 數據來看，公司海外電視業務收入佔電視業務總收入比重已經達到 71%，海外市場成為公司電視業績發展的重要驅動力。我們認為，海外市場的成長空間一方面源於電視業務的繼續發力：公司在新興市場有望參考北美市場的拓展經驗，複製北美市場的成功案例，後續繼續實現快速增長，延續海外市場優勢。另一方面源於通訊並表後在海外市場的渠道與品牌上將產生更多經營協同，繼續拓展海外收入空間。

國內電視業務量增價降，市佔率提升。20Q2 國內市場電視業務收入達 25 億港元，同比下降 2.7%；出貨量達 161 萬台，同比增長 13.1%。國內線上銷售量佔比已提升至 54.1%，據公司半年報援引中怡康全渠道數據，國內市場銷售額市佔率 20H1 同比提升 1.5pct至 13.3%，排名第二。

互聯網業務增長強勁，有望打開利潤空間。20Q2 雷鳥為主的國內市場互聯網收入達 2.5億港元，同比增長 87.5%。海外互聯網業務收入達 1.2億港元，同比增長 20.2%。國內方面，雷鳥會員業務收入同比上升 69.7%，增值業務收入同比上升 169.3%, 廣告業務收入同比上升 27.4%；上半年雷鳥 ARPU達 23.9 港元，同比上升 28.8%。海外方面，20Q2 公司與 Google 開始在北美地區展開合作，全面覆蓋海外的主要市場；同時與 Roku 的合作從美國延展至全球。我們認為，未來隨着互聯網服務合作方的增加及覆蓋面的拓寬，互聯網部分收入及利潤貢獻將繼續快速增長。