作者 |  格格瓦拉

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隨着後疫情時代的到來，中國經濟也逐步踏入新舊動能轉換和形成“雙循環”新發展格局的新階段，在這一背景下，先進製造業與現代服務業的融合發展也成為大勢所趨。作為智能家電和信息技術領軍企業之一的創維集團，近年來一直持續實施轉型升級發展戰略，強調實現從製造業向現代服務業、硬件業向軟件業、終端產品向智能系統的三大轉變，其現代服務業發展也成為創維轉型升級的核心引擎之一。

當前，創維現代服務業主要包括園區開發建設、物流及維修服務、創投業務、園區經營物業管理等方面。此前我們在《創維（00751.HK）第二增長曲線形成，投資價值凸顯》中對公司市場估值進行分析，特別提到公司在不動產、創投項目等多方面有巨大的價值和升值潛力，其背後依託的正是創維現代服務業。對此我們不妨進一步分析，這些價值是否有機會伴隨創維在結構調整、轉型升級中進一步釋放。

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從創維當前的業務佈局看，現代服務業似乎處在配套和從屬地位，發揮協同和支持核心業務的作用。但不難發現，近兩年該業務板塊通過併購、重組、整合等方式已經有序組織起來，隨着資本結構、業務結構、管理能力等進一步優化，我們相信，現代服務業的效率和佔位會不斷提升，釋放出更大的價值空間。

對此，不妨圍繞現代服務業的四個核心業務展開討論。

A·園區開發經營

該業務板塊主要負責建設創維集團在深圳、珠三角、長三角三大產業基地的建設，推動重大項目投資，同時也擁有了規模可觀的產業配套用地。

從發展趨勢看，隨着現有的深圳、廣州、南京、滁州、內蒙、成都、宜春、寧波等開發項目往前推進，若單獨對現代服務業（板塊）的貢獻來看，超百億以上的產值目標或已在路上，對於這樣級別的產值規模，在發展成熟和穩定後，資產升值和良好收益可期。

（滁州智能家電產業園項目規劃圖）

再從存量資源看，伴隨產業園的不斷成熟其地塊也在不斷升值，尤其是過去公司早已經佈局的地段，如深圳地區的物業價值可謂巨大。據瞭解，公司在深圳地區的科技園區等不動產就達到了100萬平方米，其中南山核心商業地帶已建物業達10萬平米以上，目前深圳前海自貿區和龍崗新區的在建物業約20萬平米。創維在全國其他地區還擁有2000畝科技園區產業用地，以及200多萬平方米生產經營性用房。由此可窺見公司物業價值體量可觀，且升值潛力巨大。

B·物流和維修服務

物流和維修服務是創維的現代服務業板塊中較為核心的部分。

2019年創維集團相繼完成了深圳神彩物流有限公司併購以及大物流服務業專項規劃實施，透過業務整合重組，神彩物流被劃歸至創維旗下圍繞家庭消費電子和企業定製化方案的並以主打維修、安裝、配送及電商服務的O2O平台——深圳安時達技術服務有限公司（以下簡稱“安時達”），該公司未來將致力為用户提供專業化、智能化、平台化的一站式智慧物流和服務系統解決方案，憑藉創維集團資源網絡和平台的累積，安時達目前已經基本實現了全國無盲點服務網點佈局，覆蓋了全國365個城市及約2856個縣（或區），平台在全國擁有181個服務中心，超30000輛服務車輛提供運輸或配送，以及超50000個工程師提供服務對接，綜合競爭實力和規模在國內處於領先水平。

（安時達-神彩物流）

創維在該項業務的想象空間或可發展成中國規模最大的第三方電子消費後服務平台，涵蓋了物流配送、調試安裝、維修服務，以及直接對接龐大線上線下的服務羣體進行圍繞智能家庭生態系統的二次銷售，並以此為基礎有機會進一步打造圍繞家庭其他服務和消費需求提供相應配套的本地化生活平台。打造這樣的一個平台可有助創維獲取更“長尾”和穩定的收入，全方位、無死角挖掘用户對智能家庭生態系統的真實即時的線下服務訴求，賦能用户高效活動，提升用户粘性。

從市場規模來看，僅從家電後服務市場來看，中國家電維修協會此前預測，在2020年家電後服務市場規模將達萬億，巨大的市場容量也有一眾佈局者，如美的集團“洗悦家”平台、專注家電維修的“美美家園”；彩電廠商TCL “十分到家”，以及中國聯保等。此外，再從圍繞家電服務延伸的物流來看，同類型企業中以海爾為背景的日日順估值目前就已經達到了百億美元。由此也足見未來公司在這一領域所具備的龐大價值與可觀潛力。

C·創投業務

創投業務是由創維集團旗下屬獨立核算的股權投資、併購重組平台“創維創投”所負責的，根據天眼查數據可得，目前主要經營主體包括深圳創維創業投資有限公司，以及深圳創維投資管理企業（有限合夥）。

簡單來説，創維創投業務是一個深耕在電子信息產業、新能源汽車產業兩大產業的產業投資資本，依託着創維繫30餘年的產業積累，堅持在自主自控和國產替代趨勢下的硬核科技賽道，在高端的芯片、器件、高端材料和設備，以及AIoT、新型顯示、5G應用及電動汽車等四大細分領域尋求投資機會。公司不斷加大對新興產業的探索，同時積極整合上下游企業加以利用，推進創投業務與現有業務的融合，實現更大的價值發現與創造。據悉，目前創維正在與天津、寧波、深圳、廣州等地區組建創投投資基金等。

而根據市場資料，創維創投業務累計投資項目已經超過20個，且旗下所管理的基金獲得的年均投資回報超過40%。其中，成功登陸科創板的全球機頂盒和智能多媒體終端主系統SOC芯片龍頭晶晨半導體，中小板上市的國內大屏光電顯示系統龍頭芯瑞達，及在創業板上市的液晶背光用光學膜片龍頭激智科技，這些典型案例已經可以證明創維創投業務在過去短短几年所取得成績和卓越的投資能力。

D·園區經營

園區經營板塊主要是負責創維集團旗下全國各地產業園的運營與管理，從業務體量來看，公司已經初具規模，商業鋪面體量可觀，並加快了智慧小區、智慧管理的步伐，考慮業務的可複製性，以及公司打造特色園區不斷釋放增值業務價值，其發展潛力可期。參考港股市場可以發現，由於資本市場偏好的轉向，內地港股物業板塊已漸成氣候，從2014年第一家物業公司彩生活上市至今，已有17家物業公司登陸港股市場，包括碧桂園服務、佳兆業物業、保利物業等知名企業，資本市場的想象空間不可小覷。

據悉，創維園區經營的代表項目——創新谷項目，現已累計引入300多家各類科技型企業，通過產業鏈的打造、產業上下游的資源整合，構建起以電子信息、生物醫療、人工智能和物聯網、文創教育為定位的四大產業鏈所對應的產業園運營模式探索，並形成了相當規模的產業集聚。創維科技園已獲評深圳市投資推廣產業鏈專業園區、深圳市寶安區兩級政府“2016年重點項目”、寶安區“科技桃花源”稱號、深圳無人機示範園區、石巖街道“十大建設工程”等稱號。

（創維創新谷）

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創維集團的業務板塊劃分多媒體業務、智能系統技術業務、智能電器業務、現代服務業務，目前正通過“5G+AI+終端”技術路線，連接和驅動前三個業務板塊技術和產品升級換代，實現創維在智能人居生態系統落地。而創維現代服務業正是前三個業務的“補完計劃”，同時也是構建生態系統和用户、產業鏈和供應鏈廠商，還有其它服務商（功能商）之間的很好的“粘合劑”與“添加劑”，能夠起到協同發展的作用，在持續不斷地維持內生性增長同時，不斷擴大外延式發展的邊界。

不難看出，創維相互關聯的四大業務板塊很好地完成了內部閉環，邏輯上可實現自洽和循環，一個聚焦在智能家庭生態的平台或系統，可透過四大業務板塊內部多個不同且交互交叉的細分結點或環節進行場景落地，而創維的現代服務業務更有可能成為激起創維智能家庭生態化學反應的“催化劑”。

通過總結創維現代服務業的特徵，我們找到了四個比較顯著的方向，就是結構調整、精準投資、長尾效應、業務整合。

首先是結構調整。站在集團層面的高度來看，現代服務業有持續提升收入佔比的內在訴求，現代服務業不但是其戰略轉型既定方向，更重要的是，現代服務業收入提升能夠檢驗出創維模式對用户、對供應鏈、對產業鏈在關鍵環節發揮的增益作用與產生的粘性效果，是創維集團通過構建其智能家庭生態的核心競爭力後，進而推進的以服務導向的智能化變革深化，把服務、解決方案與生態賦能打造成為創維新的核心競爭要素，推動實現其“升維”戰略落地，實現向“第二曲線”增長高級階段的躍遷。

二是精準投資。創維現代服務業圍繞產業鏈和供應鏈努力尋找產業投資的機會，持續實現創維智能家庭生態系統的競爭力提升，及打造獨一無二的智能人居模式發展路徑而進行的精準投資。如創投業務始終深耕在電子信息產業、新能源汽車產業兩大產業；而園區開發業務一直堅持與自身產業發展相一致的產融結合的模式，使得現代服務業能與創維的核心業務形成了互為驅動和協同發展的關係。

（寧波創維雙智雙創產業園項目規劃圖）

三是長尾效應。創維現代服務業經過產業的精準投資後，最終謀求的形成的是核心的“長尾”業務能力，能產生長期的、持續的，且與產業運營能力緊密聯繫的運營利潤，無論是園區開發、園區經營，或者是物流業務、維修服務板塊，都把這個方向體現得淋漓盡致，並滋生新的業務和方向。

四是業務整合。就是通過精準投資、高效運營對業務進行重組和搭配組合，來不斷增強現代服務業各大業務板塊的核心優勢和服務能力。在2019年創維現代服務業先後對神彩物流進行兼併，並和公司旗下的物流業務進行整合，最後使其與創維維修業務合併在一起發展，合併後的物流和維修服務板塊以創維的安時達為平台，迅速展開業務的擴張和佈局，目前安時達已發展成為聚集在電子消費行業大賽道和智能人居產業的，主打維修、安裝、配送及電商服務的O2O平台，綜合競爭實力、業務發展獨立性和產值規模均在國內同業處於領先水平。業務整合是創維現代服務業實現自我強化、效率提升的內在機制。

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透過上述對創維現代服務業的四大特徵的總結，我們發現了創維在現代服務業上的佈局藴含着巨大的機會：

A·估值的重塑

（1）隱藏價值：園區土地開發和利用、產融結合模式低成本取得的大量土儲；

（2）長尾價值：維修服務、電商服務、園區經營服務、供應鏈金融業務等能產生產業運營利潤的地方，這些業務模式產生的是長期自由現金流；

（3）產業升級附加值：實現服務導向和生態賦能的智能化變革：如物流系統、O2O平台、“智慧+”產業園，解決方案輸出和配套；

（4）創投價值：通過創投業務構築新產業、新技術、新產品生態圈。

這些方面都將帶給公司新的價值發現，有望驅動公司估值此迎來重估。

B·業績的提升

由於所處賽道不斷提供成長機會，內部的規模效應和現代服務業所具備的內生增長和外延式擴張能力，創維的現代服務業依然有機會實現持續的快速增長。且現代服務業的佈局對創維的產業鏈和供應鏈有着持續引導智能化配置和升級的積極作用，同時也利於向用户提供真正意義上的一站式的、全方位的智能家庭生態服務，無論2B還是2C的角度，創維現代服務業均能與其他核心業務板塊形成良好的協同關係、共生關係，為業績增長帶來動能，支撐創維千億市值目標的實現。

C·轉型升級

現代服務業高盈利水平的特徵或會逐步顯現出輕資產模式的優勢，從而最終改善創維集團的“體質”，通過一系列整合重組和對外投資，深刻調整業務結構和形態，進而驅動公司產業轉型，實現高質量發展。

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創維的現代服務業戰略思維的重塑和安排，無論站在業務結構的改善、協同現代智能人居產業發展角度，還是從多元化利潤來源，增強風險抵抗力和提升體質的角度，對於推動實現創維核心業務持續強大，加速轉型升級戰略落地、勾畫第二增長曲線都是不可或缺的。

同時，創維的現代服務業與先進製造業的深度融合，讓我們看到市場估值持續提升的空間和潛力。而這一業務大概率也會成為創維今後一個時期，最值得投資者期待和密切注視的“價值窪地”。