機構：中信證券

評級：買入

比亞迪電子 2020H1 淨利潤 24.73 億元，同比+329.90%，超出業績預告。公司手機筆電零部件及組裝主業在 A 客户、M 客户份額持續提升，此外在無人機、電子煙等領域快速鋪開，彰顯精密製造平台優勢，口罩業務亦貢獻一定收入及利潤。維持“買入”評級。

▍H1 同比高增長，盈利能力大幅提升。2020H1，公司實現營業收入 313.86 億元，同比+34.82%，淨利潤 24.73 億元，同比+329.90%，超出業績預告淨利潤同比增速不低於 280%（對應淨利潤不低於 21.90 億元）。主要增長動能在於：1） A 客户份額持續提升，新產品線拓展順利；2）玻璃及陶瓷業務同比翻倍，新型智能產品業務同比+39.50%；3）醫療防護產品為集團的銷售收入及盈利的增長提供正面貢獻。2020H1 毛利率 13.06%，同比+6.40pcts，盈利水平大幅提升，主要受益於收入結構改善，此外金屬、玻璃及 5G 手機組裝代工毛利率均有提升。

▍手機筆電：A 客户、M 客户零部件及組裝持續推進，玻璃進展超預期。2020H1，手機及筆電業務收入 185.24 億元，同比-7.01%，其中零部件收入 86.15 億元，同比+6.94%，組裝收入 99.09 億元，同比-16.49%，組裝業務同比下滑主要由於一季度受到疫情影響。1）零部件，金屬業務保持行業龍頭地位，佔安卓市場40%以上份額，A 客户平板金屬機殼進展順利，即將於 10 月進入大批量量產；玻璃業務已經入主流手機客户，玻璃後蓋份額進一步提升；玻璃前蓋出貨量不斷提高，此外進入 A 客户新一代手錶玻璃前蓋，整體收入有望實現翻倍增長，毛利率也隨產能利用率提升而進一步改善；2）組裝，H 客户未來出貨量或將承壓，但由於公司在主要安卓客户均為重要供應商，下半年至明年全年可期；M客户出貨量快速提升，此外 5G 手機的整機複雜度和價值量都有所提升，帶動手機組裝業務毛利率提高；A 客户平板組裝產線持續擴張，為下半年大量出貨做好準備。

▍其他智能硬件：電子煙、無人機等快速鋪開，精密製造平台優勢凸顯。2020H1，新型智能產品業務收入 36.24 億元，同比+39.5%；汽車智能系統收入 6.80 億元，同比-10.68%。1）新型智能產品，業務覆蓋物聯網、智能家居、遊戲硬件、機器人、無人機、電子霧化、智能商用設備、工業控制等。疫情帶動宅經濟，掃地機器人、遊戲硬件等出貨量增長迅猛；受益於在電子霧化領域的前瞻佈局和持續投入，該業務有望實現數倍收入增長，預計全年收入可達 10 億量級；此外公司快速導入無人機行業龍頭的多個項目，併成為其暢銷產品的主力供應商，提供零部件和組裝全套服務。2）汽車智能系統，由於汽車產業受到新冠肺炎影 響較大，銷量大幅下降，公司業務主要集中於電動智能汽車的多媒體中控系統、4G/5G 通信模塊、智能駕駛計算及傳感器模組等，整體表現優於大市。公司目前配套母公司全系車型的信息娛樂系統，並與第三方汽車廠商展開合作。

▍口罩：預計成為長期主業之一，持續貢獻收入利潤。2020H1，公司與比亞迪股份關聯交易銷售口罩收入為 80.05 億元。8 月 6 日，公司與比亞迪股份訂立第二次補充協議，將口罩交易的年度上限修訂為 228.30 億元，其中截至 7 月 19 日實際交易金額約 118.95 億元，日產能達到約 6756 萬/天。公司未來有望將醫療防疫用品作為長期主業之一。據工信部數據，2019 年我國口罩總產量約 50 億隻，產值約 100 億元，其中醫用口罩產值約 55 億元。按照中國產能佔全球 50%測算，無疫情情況下全球每年正常的醫用口罩市場規模約 110 億元。我們預計，疫情結束後，比亞迪電子仍有望保持數億元口罩相關收入，並將有一定利潤貢 獻。

▍風險因素：疫情對市場需求、供應鏈影響風險；大客户銷量不達預期的風險；行業競爭加劇的風險；關鍵項目研發進展不達預期的風險。

▍投資建議：維持公司 2020 年主業淨利潤預測約 25 億元，此外調整口罩貢獻利潤增量預 測至約 33 億元（原預測為 50 億元），對應 2020 年 EPS 預測為 2.57 元（原預測為 3.32元）。由於公司在 A 客户、M 客户零部件及組裝進展超預期，上調 21/22 年 EPS 預測至1.79/2.29 元（原預測為 1.37/1.56 元）。鑑於公司未來兩年的業績高速增長的預期，同時參考 A 股可比公司工業富聯、藍思科技、長盈精密 2021 年平均 PE 23x，H 股消費電子公司舜宇光學科技、瑞聲科技 2021 年平均 PE 20x，給予公司目標價 39.50 港元，對應 21 年 20x PE，維持“買入”評級。