機構:廣發證券
評級:買入
收入下滑 21.8%,業績受疫情影響。公司公告 2020 年上半年業績:收入 3.07 億美元,同比下滑 21.8%(剔除匯率影響下滑 19.7%);毛利 2.18 億美元,同比下滑 22.7%;虧損 0.69 億美元,去年同期利潤0.61 美元;歸母淨虧損 0.66 億元,去年同期盈利 0.65 億美元。
大動脈及外周業務增長快速,心血管介入、骨科及心律受 COVID-19影響較大。心血管業務收入 0.88 億美元(YoY-29.1%)。隨着Firekingfisher 在 7 月獲證,公司在中國市場的支架產品組合進一步豐 富。大動脈及外周血管收入 30.5 百萬美元(YoY +25.0%),胸主手術急診為主,受疫情影響小,增長靚麗。神經介入產品收入 10.9 百萬美元(YoY-0.9%)。VitaFlowTM 瓣膜系統收入 5.2 百萬美元,覆蓋醫院快速增加中。骨科業務收入 0.87 億美元(YoY-22.8%),其中,國際收入 0.77 億美元(YoY-24.2%),6 月北美地區已出現同比增長;中國骨科業務收入 9.8 百萬美元(YoY-12%)。國產全髖關節置換系統於今年上半年獲證上市,隨着產品線獲證的齊全,有望受益中國市場的進口替代和滲透率的提升。心律管理收入 0.83 億美元(YoY-20.2%),其中國際 0.80 億美元(YoY-20.3%),中國 2.8 百萬美元。中國 Q2 開始恢復且每月植入穩步提升。雖然疫情暫時影響到公司收入增長,但必須看到公司研發創新有序推進,產品出海註冊仍在加快,2020 年上半年研發投入 0.73 億美元,同比增長 7.1%,研發費用率 23.7%。
盈利預測與投資建議:考慮 COVID-19 的影響,預計 2020-2022 公司收入增速 0.6%/14.3%/15.7%。採用 DCF 估值方法得到公司合理價值為 45.32 港元/股。公司引領中國多個高端器械細分領域的進口替代,堅持研發投入,產品不斷升級換代,未來以創新推動持續成長,國內業務的高成長和海外銷售規模的逐步擴大可期,維持“買入”評級。
風險提示:產品銷售不達預期;研發進度低於預期;行業政策風險。