機構：浦發銀行

主要觀點：

經調整核心歸母淨利潤增長大幅超出市場預期。上半年收入同比增長 5.2%至人民幣 4,304.6 百萬元。製劑包括重組人胰島素、甘精胰島素等同比增長 4.9%，中間體產品收入增長 25.8%，原料藥收入同比下降 0.4%。歸母淨利潤同比減少 31.5%至人民幣202.8 百萬元，主要由於可轉換債券公允價值變動虧損約人民幣 223.7 百萬元。經調整核心歸母淨利（剔除可轉債、投資性房地產公允價值變動等非核心收益和支出）同比增長 56.4%至人民幣 467.2 百萬元，大幅超出市場預期。

 胰島素產品銷售增長強勁。胰島素產品銷售收入同比增長 51.3%至人民幣 563.2 百萬元，其中重組人胰島素注射液銷售收入/銷量同比均增長 37%至 393.2 百萬元人民幣/970 萬支，甘精胰島素注射液銷售收入/銷量同比增長 100%/102%至 170.0 百萬元人民幣/120 萬支。增長動力主要來自於疫情期間長處方、基層市場覆蓋、藥店合作、民營醫院開發等。公司管理層預期下半年若沒有疫情反覆，增速將與上半年差不多。管理層預計胰島素國家集採於年內落實可能性較低，但如果集採產能也能滿足供貨，且會通過規模效應降低成本。

公司表示中間體價格上漲於 2H20 將更明顯反應。中間體產品收入同比增長 25.8%至 6.92 億人民幣，主要由於 6-APA 銷量同比增長 52.4%。公司預計下半年價格將會逐漸上漲，因為疫情發生突然，上游庫存和開工不足推高中間體的價格上漲，但由於訂單是提前簽訂且疫情影響發貨，上半年業績並未充分反應價格上漲。原料藥銷售保持平穩，同比略微下降 0.4%，疫情影響不大，醫院就診人數下降和抗感染藥用量增加相互抵消。

持續佈局糖尿病藥物。在 29 項在研新產品中，糖尿病治療藥物是公司的重點佈局領域。其中，門冬胰島素及門冬胰島素 30注射液已申報生產，公司預計 2020 年可獲批上市；利拉魯肽注射液已進入Ⅲ期臨牀；德谷胰島素注射液處於臨牀試驗準備階段。在其他領域，公司遞交的富馬酸替諾福韋二吡呋酯片申請生產批件在審批過程中，用於治療中度至重度活動性類風濕性關節炎的 1 類新藥 WXSH0150 已於 1H20 獲批臨牀。

風險提示：中間體和原料藥價格波動；研發進度延遲；胰島素集採。