機構：天風證券

評級：買入

公司 2020 年 8 月 25 日發佈 2020 年中期報告，2020H1 實現營收 97.6 億元， 同比下降 16.5%，系疫情影響所致；歸母淨利潤-9.65 億元，同比下降 205.88%；基本 EPS 為-0.18 元/股。

收入端：受疫情影響，營業收入下降，餐廳經營仍是收入主要來源，外賣 業務增長顯着。一二線城市收入下降幅度大，三線及以下城市、中國大陸 以外地區收入佔比提升。2020H1 一線、二線、三線及以下城市、中國大陸 以外收入分別為 20.19 億元/38.01 億元/24.51 億元/ 8.95 億元，同比 -29.51%/-24.34% /-3.22%/-6.79%。

海底撈門店網絡快速擴張，繼續加密一二線城市，向三線及以下城市下沉， 客單價持續提升，翻枱率受疫情影響下降。門店數由 2019 年末的 768 家 增長至2020H1的935家。餐廳整體翻枱率3.3次/天, 整體客單價由2019H1 的 104.4 元/人上升至 2020H1 的 112.8 元/人，同比增長 8.0%。

成本費用端：三大成本費用率均有所提升。原材料及易耗品成本下降 11.3%，但所佔比例同比提升 1.45pct。由於業務擴張，員工成本由 2019H1 的 3,651.9 百萬元提升 11.6%至 2020H1 的 40.74.0 百萬元,佔比則由 30.1% 提升 11.6pct 至 41.7%。。公司租金總成本佔比略有提升，由 2019H1 的 3.2% 提升 1.5pct 至 2020H1 的 4.8%。

利潤端：疫情導致上半年虧損近十億元。20H1 公司歸母淨虧損為 9.65 億 元，歸母淨利率為-9.9%。主要系疫情影響公司經營所致，隨着疫情穩定客 流回升，公司盈利能力有望恢復增長。

資產端：公司 20H1 年資產負債率為 61.26%，同比提升 15.6pct。2020H1 流動比率為 0.87，償債能力維持在安全水平。

以客户就餐體驗為核心，多方位持續創新提升服務質量，策略性收購豐富 業務形態。海底撈不斷推廣智能產品應用，營造智慧餐廳體驗。截至 6 月 底，海底撈已於 3 家門店應用智慧機械臂，23 家門店採用“千人千味”智 能配鍋機；上半年海底撈積極推廣便捷的外賣服務及多樣化的外賣套餐、 研發並推出半成品方便菜餚等零售商品。近日，海底撈開始針對家庭、企 業、團隊聚餐等大型用餐場景，推出外賣火鍋團餐業務。未來，海底撈將 進一步提高餐廳密度和所覆蓋地區；持續提升客户就餐體驗，不斷投入技 術研發優化業務管理系統，策略性收購優質資源，豐富餐飲業務形態。

海底撈佔據優質餐飲賽道，佔據行業龍頭地位，依靠獨特的內部管理模式， 實現高經營效率下的快速擴張，門店還未達到天花板。我們看好海底撈的第二成長曲線，管理體系與餐飲新業態有望碰撞出新火花，探索智能化和 新技術是長期戰略目標。受到疫情影響，我們將公司 2020-2022 年淨利潤 預期由原來的 19.04 億元/ 49.03 億元/ 61.74 億元下調至 15.82 億元/ 47.04 億元/ 59.82 億元；對應 PE 分別為 138 X/ 46 X/ 37 XPE；維持“買入”評級。

風險提示：食品安全問題；原材料及包裝材料價格波動的風險；關聯方擴 張速度不及預期；生產基地建設進度不及預期。