機構：國信證券

評級：買入

若無特殊説明，本文涉及金額均以人民幣計價——

歸母核心淨利增長 9.6%，派息豐厚

2020 上半年公司實現營業收入 140.7 億元，同比增長 20.4%；歸母核心淨利潤 15.3 億元，同比增長 9.6%。公司中期派發股息每股 12 港仙，2020 上半年派息比率達 36%，按 6 月 30 日收盤價計股息率達 11%。

銷售高增，千億目標在路上

2020 上半年公司實現銷售面積 260.95 萬平方米，同比增長 40.8%；實現銷售額 428.5 億元，同比增長 50.5%，銷售增長引領行業，完成全年銷售額的 42.85%，下半年公司可售貨值 1158 億元，其中一、二線及準二線佔比 90%，充足的推貨為全年銷售貢獻新的增長點，全年銷售千億目標可期。公司通過招拍掛、收併購、產城合作、城市更新等多元化方式獲取優質土地，2020 年至今，公司新增土儲總貨值達 697億元。公司聚焦都市圈佈局，土地優渥充裕，截至 2020 上半年末，公司擁有總土儲 2024 萬平方米，總貨值約 3805 億元，一、二線及準二線佔比 89%。

財務穩健，短期償債能力優

截至 2020 上半年末，公司淨負債率為 63.7%，較去年年末下降 1.9 個百分點；剔除預收賬款後的資產負債率為 73.1%，較去年年末下降 2.2個百分點；短期償債能力保障倍數——貨幣資金/（短期借款+一年內到期的非流動負債）為 2.5，短期償債能力優。

多元化業務並行，規模與效益並重

公司多元化業務並行發展。2020 上半年，公司物業管理收入 2.89 億元，同比增長 62.2%，截至 2020 上半年末，公司總在管建面 1300 萬平方米，合同管理面積 2200 萬平方米，合共服務全國超 10 萬户業主，同時，2020 年公司物業板塊外拓及收併購項目碩果累累，希望未來三年物業管理面積達 1 億平方米。公司規模與效益均衡發展，2020 上半年公司毛利率為 27%，核心利潤率 10.93%，較去年同期均保持在穩定水平。

劍指千億，上調至“買入”評級

公司 2020 年銷售劍指千億，預計將大概率完成，我們將公司上調至“買入”評級，預計 2020、2021 年歸母核心利潤分別為 45.7、51.8 億元，對應最新股本的核心 EPS 分別為 0.82、0.93 元，對應核心 EPS 的 PE為 4.5、4.0X。

風險

公司銷售、結算不達預期，或因市場再度升温引發房地產調控預期。