機構：國元證券

評級：持有

目標價：26.1 港元

投資要點

公司豪華品牌佔比持續提升：

疫情背景下，豪華品牌抗風險凸顯，銷量增速跑贏市場 16.4pct，2 季度恢復強勁。受益於此，公司上半年實現新車銷量+7.9%，其中豪華品牌銷量+19.1%。豪華品牌收入貢獻佔比持續提升，達 84.3%，寶馬、保時捷、雷克薩斯分別佔 39.8%、20.6%、23.1%。

門店穩步擴張，店齡年輕，未來仍有較大盈利增長空間：

公司堅持“豪華品牌+單城單店”策略，2020 年上半年公司新增 2 家門店至 60 家，年底有望達 65 家。公司店齡的平均數與中位數分別為 4 年 與 3 年左右，與同行相比明顯年輕。未來隨着店齡的成長，客户基盤逐漸擴大，售後服務的提升將大幅提高單店盈利能力。

疫情背景下，公司高週轉優勢凸顯：

維持高週轉一直是公司首要經營原則，公司上半年庫存週轉天數降至 12天曆史最佳水平，行業領先。同時，公司費用管控成效明顯，銷售+管 理+財務費用率下降 0.5pct 至 6.1%，推動淨利率提升至 3.6%。

上調目標價至 26.1 港元，更新“持有”評級：

我們認為，公司品牌組合優異，店齡年輕盈利性提升空間大，且單城市單店策略具有較高護城河，公司未來有望延續高成長性。我們上調公司2020/2021 每股盈利預測至 0.65/0.84 元，上調目標價至 26.1 港元，對應21 年 28 倍 PE，更新“持有”評級。