今年年初以來（截至8月18日收盤），根據WIND資訊顯示，港股手機遊戲指數的累計漲幅已超過了38%，明顯跑贏恆生指數-10%的水平。這主要是由於疫情期間，用户娛樂需求被明顯放大，手遊成為最多的應用場景之一。近期，《2020年1月至6月中國遊戲產業報告》也悄然發佈，顯示全國遊戲市場實際銷售收入同比增長了22.34%，遊戲板塊繼續保持高增速，看來遊戲行業的中報潛力非常值得深入挖掘。今年以來動作頻頻的IP遊戲“大佬”中手遊（0302.HK），正是行業景氣週期下的領頭羊。

據瞭解，中手遊在2019年累計已上線了33款新品遊戲，2020年預計會發布38款新品，首先在數量上確保了收入增幅，再考慮疫情期間對精品遊戲流水的催化，中手遊今年業績增長的確定性極高。根據WIND綜合多家機構後給出的一致性預測，中手遊2020年全年度的淨利潤增速有望超過200%。放眼行業（具體參考下圖），中手遊2020全年度的業績增速將大幅甩開同業競爭對手，但是對應的市盈率卻不到10倍。當前業績增速與估值的高度背離，使得中手遊有望在業績公佈後，率先展開估值修復至行業平均水平，再乃至能夠匹配公司業績的更高估值。

一. 聚焦IP遊戲生態建設，遊戲熱度及流水有保證

不同於業內其他的以開發商、發行商亦或分發平台為單一定位的發展方向，中手遊圍繞着IP遊戲生態建設，採取了“研發+發行”雙輪驅動的戰略方向，並持續聚焦遊戲精品化，近年來的業績增勢喜人。2019年，中手遊共實現收入30.36億元（人民幣，下同），同比大幅提升90.2%，其中來自遊戲發行和遊戲開發的收入分別為25.53億元和4.21億元，同比增幅分別為82.3%及136.8%；月均活躍用户（MAU）增長至1,593萬人；月付費用户（MPU）達120萬人，同比增長55%；平均付費用户轉化率為7.5%，行業領先。

作為全球領先的IP遊戲“大佬”，IP資產自為中手遊的核心競爭力之一。截至2020年6月30日，中手遊共擁有39項獲授權IP及68項自有IP儲備，包括《火影忍者》、《航海王》、《龍珠》、《仙劍奇俠傳》及《大富翁》等多款風靡全球的爆款，儲備量居行業頭部梯隊，龍頭地位穩固。

憑藉着豐富的IP資源儲備，今年上半年中手遊陸續有《家庭教師》、《烈焰皇城》、《軒轅劍：劍之源》、《魔域覺醒》等精品遊戲上線。其中，《軒轅劍：劍之源》首發僅8小時即登上App Store免費榜第二位。據第三方估算數據，截至6月底流水已超過1.8億元，顯示了“軒轅劍”經久不衰的IP影響力。

今年下半年，繼《雷霆霸業》在2019年成為年度遊戲爆款後，中手遊旗下全資子公司北京文脈研發的《龍城傳奇》（雷霆霸業2）也有望上線接力成為月流水過億的產品，根據dataeye數據顯示，截至目前《龍城傳奇》已進入買量榜單前三名。另外還有根據經典IP金庸系列小説開發的遊戲《新射鵰羣俠傳：鐵血丹心》即將在本月上線，看點十足。考慮到《軒轅劍：劍之源》在4月末才正式上線，下半年仍將貢獻強勁流水，以及《雷霆霸業2》、《新射鵰羣俠傳之鐵血丹心》兩部大作的陸續上線，我們認為中手遊不但全年度的業績具備高度確定性，且下半年業績彈性或強於上半年。

遊戲研發方面，中手遊已與超過100家優質開發商展開定製合作，投資參股了超過20家優質開發商，並全資併購了北京文脈和控股了軟星科技，持續整合上游資源，鞏固IP遊戲生態建設。目前，公司共計擁有400多人的自主研發團隊，由姚壯憲、張孝全、樊英傑以及程良奇等優秀製作人領銜，遊戲開發能力優渥。而上半年，公司還投資了金牌製作人張福茂團隊的寰宇九州，目前雙方就國漫IP改編遊戲力作《妖怪名單之前世今生》達成合作（騰訊獨家代理），未來公司將開展更多細分品類的探索。

鑑於“版號時代”導致的行業優勝劣汰，遊戲版號更多地聚集在大型上市企業中，在這個內容為王的互聯網時代下，遊戲精品化早已是大勢所趨，具備規模及品牌效益的頭部上市遊戲公司優勢明顯。據第三方數據顯示，2020年1-6月，在國內流水TOP100移動產品中，上市公司的遊戲產品數量佔比已經高達七成。手握雄厚IP資源的中手遊，在這樣的行業趨勢下無疑優勢明顯。同時，中手遊積極整合上游的研發資源，囊括各路金牌製作人，穩固了自身的產業鏈壁壘，保證了遊戲的質量，使得遊戲的熱度及流水都具備確定性質，這也是為什麼騰訊、字節跳動會選擇與公司緊密合作的核心原因。

二. 強強聯合騰訊、字節跳動打造爆款遊戲，IP衍生業務有望成為業績新亮點

值得注意的是，圍繞着雄厚的IP資源，中手遊目前也正在積極外延開展IP衍生業務，有望成為公司未來新的業績爆發點。

2019年，公司來自知識產權授權的收入為6,190萬元，雖然體量不大，但同比增速高達247.8%，證明公司該業務所藴含的潛力。在ChinaJoy期間，公司推出的仙劍二十五週年紀念版周邊就引起廣泛熱議，在眾籌平台首周即達成200萬金額。同時，公司已與騰訊、優酷等平台展開影視IP合作，動作頻頻可見公司對新業務的“野心”並不小。

通過構建IP遊戲的生態化，中手遊不但手握雄厚的IP資源，且開發能力日益強大，能夠深耕遊戲的精品化戰略，因此新老遊戲都能夠貢獻不俗的流水。截至2019年底，公司共運營73款遊戲，其中有11款遊戲的運營時間都超過三年，證明公司業務極好的延續性。

同時，中手遊的業務實力也因此不斷得到國內頂流平台的認可。目前，中手遊已與騰訊合作了《全民槍神：邊境王者》、《妖怪名單之前世今生》、《真三國無雙霸》（後兩款於6月份的騰訊遊戲年度發佈會首次亮相，即將正式上線）等，與字節跳動合作了《全明星激鬥》和《航海王熱血航線》，藉助騰訊及字節跳動的流量池，強強聯手下中手遊新遊戲中出現爆款的可能性無疑也增加了。

所以綜合來看，在IP遊戲生態化閉環逐漸跑通後，中手遊大量聚合了產業鏈上下游的頭部資源，自身的業務“護城河”得到強化，未來無論是對現有遊戲的持續培育、新遊戲的爆款趨勢，乃至衍生業務的異軍突起，都意味着公司今年的業績並非“曇花一現”，而具備長期的高成長空間，目前的低估值存在快速修復的需求。