机构：兴业证券

评级：买入

目标价：21 港元

投资要点

维持“买入”，上调目标价至 21 港元，培育新业务能力提升，为长期稳健增长保驾护航：20H1 公司收入利润下滑幅度符合预期，而在短期波动背后公司培育新业务能力逐步提升，收入结构向新业务倾斜将维持公司增长动能。在后续无第二次全国性疫情的假设下，我们调整盈利预测，预计2020-2022 年公司营业收入将分别达到 40.3、53.5 及 59.7 亿元人民币（下同），同比增长 3.1%、32.8%、11.6%，核心净利润将分别为 7.0、12.3 及13.8 亿元，同比下滑 22.2%、增长 75.0%及 12.2%。维持“买入”评级，上调目标价至 21 港元，对应 2020-2022 年 PE 分别为 59 倍、34 倍、30 倍。

七月份以来招生人数高速增长，目标九月底恢复到去年新招生人数：受疫情影响，公司 2020 上半年营收 15.17 亿元，同比下降 16.7%，经调整利润2.12 亿元，同比下降 48%。整体财报表现符合公司盈警中经调整净利润45%-50%下滑公告。新招生人数为 60798 人，同比下降 20.2%，平均培训人次为 128,004 人，同比下降了 3.8%。7 月中下旬到 8 月中旬，公司基本所有版块招生人数增速都在 50%以上，有的版块超过 100%。截至 8 月中 旬全年的招生人数达到了同期的 90%，公司内部目标是力争在 9 月底与去年同期新招生人数打平。

建立酒店管理新板块，未来从烹饪学校中逐渐独立：高端酒店管理人才缺口较大，公司于数年前已开始孵化酒店板块，主要形式是在烹饪学校中开设酒店管理专业。疫情期间公司已在贵阳与郑州两地筹建单独校区和品牌，预计今年年底会开始招生，同时目前有 5 所以上烹饪学校开设了酒店管理专业，依据运营情况明年这 5 个区域预计逐步实现单独运营。

短期波动影响有限，长期增长仍将稳健持续：疫情期间公司仍保持原定广告投放计划，销售费用同比增长 15.1%，因此在疫情缓和时学生人数迅速增长。公司近年来三大新业务欧米奇、美味学院、欧曼谛门店共占公司门 店 26%，收入比、学生人数比仅为 9%、3%。展望未来三年，来自新开店及老店爬坡带来的收入将带动公司维持稳健增长。 风险提示：1）、学校收购整合进程不及预期；2）、聘用及留任的合格教师数不及预期；3）、招收学生数量少于预期；4）、中国教育政策变动。