2020年8月19日收市後，思考樂教育(1769.HK)發佈了2020年度中期業績。截至2020年6月30日止的6個月，思考樂共計實現收入3.26億元（人民幣，下同），同比增長10.2%；淨利潤4,632.3萬元，同比增長38.4%；經調整淨利潤6,428.0萬元，同比增長6.8%；擬派中期股息每股0.06港元。

雖然國內在年初遭遇了疫情的爆發，但思考樂教育迅速應對，將所有的線下課程搬至線上授課，並採取“原老師，原學生，原課程，原內容”的教學方式，不但使得各項業務依然維持在穩健的運營軌道上，甚至藉此機會進一步完善了對在線教育賽道的探索。受業績刺激，次日開盤，思考樂教育的股價應聲高開8.7%，盤中最高的漲幅更超過25%，顯示了宏觀逆境下公司的“成績單”仍能大超市場預期。

一. 招生力、定價權逆境中增長顯示龍頭品牌效益，暑期體驗課程人次同比暴增

下面具體看公司2020年度中期的財務表現。

思考樂教育的收入由學業備考課程和初階小學素質教育課程兩個業務構成。2020年上半年，公司來自學業備考課程和初階小學素質教育課程的收入分別為3.15億元和1,101.0萬元，同比增幅分別為10.6%和0.1%，顯示K12學業備考課程繼續承擔着公司的核心收入來源及成長動力。

報告期內，作為廣東省前五大的K12課外教育服務提供商，思考樂教育的招生規模繼續擴張，入讀學生人次及輔導課時數分別為12.38萬及389.37萬，同比分別增長7.1%和5.1%。同時，思考樂教育平均每課時的收費（客單價）也由2019年同期的79.8元增長4.8%至83.6元，證明疫情期間無論是在招生力還是定價權方面，公司都實現了逆市攀升。

同時，鑑於疫情期間思考樂教育迅速展開了線上課程以保證服務質量，進而產生了額外開支，以及伴隨學習中心數量增加而產生的使用權資產攤銷，公司的毛利率水平較2019年同期的43.3%下降至了37.5%，但這並不表示公司的盈利效率降低。疫情下，思考樂教育大部分的營銷推廣活動由線下租用場地轉至了線上廣播平台，導致公司的銷售開支同比減少了8.2%，進而抵消了部分毛利率的影響。2020年上半年，公司的淨利潤率為14.2%，同比還增長了將近3個百分點，經調整淨利潤率為19.7%，同比幾乎持平，再次證明公司業務的抗風險能力極高。

綜合來看，今年的疫情雖然沒有讓思考樂教育業務的成長受到損傷，反觀卻為公司提供了新的發展機遇，長期價值潛力更為充分了。一方面，公司把握住了疫情為課外教育服務行業所帶來的整合機會，全力聚焦暑期導流的工作，今年暑期體驗課程的整體學生人次同比大增91.4%，而深圳以外的城市同比增幅更是高達215.0%，為下半年強勢的業績延續性打下伏筆。另一方面，公司把線下課程全部暫時轉移到了線上，實際上也直接培育了客户的場景使用習慣，節省了額外的培育成本，接下來有望更快地擴展“雙師課堂”的市場潛力至二、三線城市，實現OMO業務模式的轉型升級。

二. 繼續擴展大灣區輻射城市，坐享區域需求紅利

除了自身業務的抗風險能力極佳外，思考樂教育今年以來也仍在積極地拓展自己的業務佈局。

截至2020年6月30日，思考樂教育的學習中心數量已經達到了127所，同比大幅增加27所。於2020年6月，思考樂教育亦將業務拓展至廣州並在汕頭推出了“思考樂網校”，進而推動公司所覆蓋的城市增加至九個（包括深圳、廣州、東莞、佛山、惠州、中山、江門、汕頭及廈門），逐步擴大了在廣東省的市場份額和影響力。隨着疫情的逐漸穩定，公司所有的線下學習中心已經於今年6月份全面復課。憑藉着在深圳等地所取得的成功經驗，公司接下來將把多個城市作戰的管理和運行方式，直接複製到廣州等新城市試點中，更快地培育客户滿意度及黏性，深耕大灣區這塊市場“肥肉”。

要説大灣區市場對於思考樂教育來説是塊”肥肉，主要是源於該區域具備的需求紅利。根據教育部日前公佈的2019年統計數據顯示，我國小學生的數量達到了1.056億，連續6年保持人數的增長。而從區域來看，廣東省的小學生數量高達1,033.43萬人，位居全國第一位，約佔全國小學生數量的1/10，領先的GDP水平和學生基數都為區域內的課外教育服務機構提供了充分的挖掘空間。同時，近幾年國家嚴格整治不合規的小機構，提升了行業的集中度，馬太效應下思考樂教育這樣的龍頭無疑會聚合更多的客户資源，疫情期間公司依然能夠實現學生人次及客單價的雙重提升就是品牌價值最好的體現。

值得注意的是，在思考樂教育IPO的所得款項中，計劃擴展學習中心網絡的款項中僅動用了4,990萬港元，而公司一般動用內部現金流即可滿足日常運營需求，所以未來業務擴張佈局在資金層面仍十分寬裕。

此外，思考樂教育也在今年5月份正式成立了思考樂教育高端品牌“鴻盟”高端班，為優秀的學院打造專屬卓越孩子的教學高端體系。據悉，鴻盟高端班聚清華、北大、中科院等名師天團，課程涵蓋小學、初中、高中、細分集訓隊和優等生兩大層次，擴大目標客户羣體，強化業務競爭力。

小結

對於大多數的線下教育服務機構而言，在疫情期間要保證業務的正常運營、資金鍊不斷裂，尚是非常不容易的事。而思考樂發佈的中期業績，證明了其在疫情下不但能夠更好地運營，甚至還能夠把握機遇整合更多的客户資源，管理團隊深厚的運營能力自不用多説。考慮到公司暑期體驗課程人次的暴增，加速佈局大灣區的學習中心網絡，“思考樂網校”、鴻盟高端班業務線的展開等，公司全年的業績增長彈性有望明顯高於上半年。