機構：上海證券

評級：買入

目標價： 50.6 港元

公司再次修改關聯交易上限，口罩出貨持續放量：根據公司 8 月 6 日公告，截止 2020 年 7 月 19 日，公司實際關聯交易額已達到 118.95 億元，接近之前公佈的 120 億元上限。因此公司將關聯交易規模上限修訂為 228.3 億元人民幣。而公司目前佔關聯交易的主要部分為其口罩業務。根據公司披露，公司 7 月 19 日的口罩日產能已經達到 6756 萬隻，考慮到公司口罩規模的持續擴大，可以預期，目前公司的口罩日產能已經達到約 7000 萬隻的水平。同時，N95 口罩的出貨佔比提升有望使口罩業務的平均售價得以維持或小幅增長。而目前疫情的延續有望使口罩需求延續至 2021 年，並使得口罩業務持續釋放利潤。

玻璃機殼助力公司機殼業務產品結構變化，提升盈利水平：目前公司的玻璃機殼產品持續放量，可以預計在 2020 年保持接近翻倍的出貨水平，並在 2021 年保持高速增長，同時公司玻璃機殼相較於金屬及塑膠機殼有較高的毛利率，因此該產品出貨量的快速放量所帶來的出貨規模佔比提升，有助於提升公司的毛利率水平，併為 2021 年的整體增長創造空間。同時公司安卓金屬機殼業務目前市場佔有率持續提升，有望抵消手機行業出貨量下滑的影響。同時公司目前在安卓金屬機殼領域已處於絕對龍頭地位，隨着競爭壓力的減小及有效的成本控制，可以預計公司的整體毛利率均會有明顯且持續的恢復，在 2021 年疫情緩解下進一步得到釋放。

新品類進展順利，創造公司增長空間：目前公司在北美大客户的手機業務取得明顯進展，逐漸從小器件供應開始進入其供應鏈，同時其他品類的業務也保持增長狀態，可以預計公司在北美大客户的平板，筆電等業務中將產生約 100 億元左右的收入規模，並隨着公司在手機上的進展進一步釋放公司盈利。同時公司新型智能產品業務持續保持較高增長，電池採購金額從 2019 年的 0.22 億快速放量到 6.86 億，而公司電子霧化器新品也逐漸投入市場。

分部估值給予目標價 50.6 港元，維持買入評級：考慮到公司產品結構調整所帶來的盈利提升，口罩等新產品所帶來的潛在空間。我們採用分部估值法，以 2021 年利潤為基礎，給予電子業務 25 倍 PE 估值中樞，口罩業務 5 倍 PE 估值中樞，同時將 2020 年的口罩利潤以現金形式計入市值，對應目標價 50.6 港元，相較現價有 51%的上升空間，給予買入評級。