8月5日，立德教育(1449.HK)發佈公告，發售價確定為每股發售股份2.10港元，每手1,000股，所得款項淨額約3.179億港元，預期於8月6日上市。其中，根據公開發售初步提呈發售的公開發售股份已獲27.94倍的超額認購。

覆盤港股過往同類教育股的發行認購情況，立德教育以近28倍的超額認購水平位居頭部梯隊，顯示市場資金的積極追捧。7月份，認購倍數35.64倍的華夏視聽教育上市首日即大漲58.7%，至今累計漲幅已經超過78%，這讓市場對明天即將登陸港交所的立德教育也寄予厚望。

市場資金追捧立德教育，很大程度是看好公司自身的成長動力，以及其所處行業賽道天然的防禦性。立德教育“攻守兼備”的業務特質突顯，在目前波動的經濟環境中無疑極具投資吸引力。

一. 注重特色專業設置及校企合作，內生+外延驅動力強勁

先來看立德教育自身的成長動力。

立德教育是一家單體高校公司，旗下經營的學校為黑龍江工商學院，該校於2002年成立，辦學層次為全日制本科學歷教育，共有松北和新哈南兩個校區。學校共開設26個專業，覆蓋869門課程，涵蓋工程、商業、鐵路等實用學科領域課程，其中鐵路類專業是學校近年所發展的獨家“利器”。

受益於中國“一帶一路”的倡議，黑龍江省作為中蒙俄經濟走廊的重要組成部分，對運輸和裝備製造業的人才需求正在日益增加。黑龍江工商學院因地制宜，是黑龍江省唯一一所能夠提供專門針對鐵路運輸的專業和本科課程的民辦高等教育機構，設有鐵路學院，以培養鐵路和運輸專業的學生，開設有包括電氣工程及其自動化鐵路供電方向、機械工程車輛方向及物聯網鐵路運輸方向等的特色專業，學生的就業方向包括國鐵、地鐵、城鐵公司以及相關企事業單位、鐵路局集團公司、鐵路科研院等。

除了特色的專業學科外，黑龍江工商學院還非常重視學生的技能實踐，目前已與77家企業達成合作，並設立49個校外實訓基地。2020年4月，為進一步探索校企合作機會，學校再與鳳凰數媒教育集團合作舉辦鳳凰學院，首期合作期限為12年。鳳凰數媒將與學校共同培養廣播電視編導、視覺傳達設計專業及數字媒體藝術專業等專業的學生。

在合理的專業設置及豐富的校企合作下，黑龍江工商學院的畢業生初次就業率也較為高企，於2018/2019學年達到約90.9%，在黑龍江省民辦高校中處於領先地位，證明了學校高水平的教學質量以及良好的聲譽。2018/2019學年，黑龍江工商學院的在校生人數為8,818人，複合年增速約為5.3%，學生規模在黑龍江所有民辦高等教育服務供應商中排名第八，市場份額約為7.5%。2017至2019年，學校本科課程的平均學費分別為人民幣13,144元、13,871元及15,492元，課程定價能力也在持續走強，不過較港股同業相比仍有差距，具備再提升的空間。

2017至2019年，立德教育分別實現持續經營業務收入人民幣1.08億元、1.18億元及1.38億元，複合年增速為13.3%；持續經營業務淨利潤人民幣4,870萬元、5,720萬元及7,040萬元，複合年增速約為20.2%，證明純內生的盈利水平出色。

熟悉教育行業的投資者都知道，高等教育公司的業績增長主要是依靠內生以及外延兩個方向，內生是指公司原有學校的自然增長，包括在校學生人數及學費的穩健改善，外延則是公司利用在手資金收併購新的學校，能夠推動公司業績實現大幅躍進。目前，立德教育旗下僅有一所學校，利潤增長純靠內生驅動，這也意味着公司選擇將更多的價值潛力留到上市之後，IPO籌款後公司若展開收併購項目，業績將在原有穩健的內生基礎上呈現爆發式增長，使得公司未來的業績彈性極大。

招股書顯示，立德教育IPO所得款項中約40%的份額都將用於擴大哈南校區的二期建設，以保證黑龍江工商學院學生人數持續增長所需的承載空間，20%的份額則主要將用於收購學校以擴大院校網絡，重點將考慮東北地區、北部地區及華中地區的民辦大學及獨立學院，形成教育網絡協同效應，內生外延雙輪驅動積蓄業績爆發潛力。

二. 疫情催化高教教育、在線教育需求釋放，立德教育價值凸顯

眾所周知，高等教育作為當前社會求職的“敲門磚”，是具備消費屬性的剛需產業。今年疫情的大規模爆發，促使國家迅速出台相關政策緩解社會就業壓力，則更凸顯了教育的剛需屬性。

具體而言，2月28日，國務院召開新聞發佈會宣佈擴大碩士研究生招生和專升本規模，預計同比增加18.9萬、32.2萬人，專升本比例預計達9.2%，較歷史的5%以內有顯著提升。5月22日，今年的政府工作報告中明確提出了今明兩年職業技能培訓超3,500萬人次、高職院校擴招200萬人。前有研究生和專升本擴招，後又有技能培訓和高職擴招，顯示出政府對穩就業的重視和支持。根據天風證券的預測，2020年的高職院校招生人數有望達到600萬人，較2019年顯著提升140萬人，催化相關高教公司的招生收入。作為黑龍江省領先的高教公司，立德教育無疑將坐享政策的紅利。

受本次疫情催化同樣明顯的，還有在線教育賽道。受疫情影響，今年初全國有將近3億的學生無法正常返校。在教育部“停課不停學”的號召下，數以億計的學生湧入互聯網課堂，一時間在線教育熱潮被引爆，相關的概念股也一飛沖天，成為上半年資本市場上搶手的“香饃饃”。上半年，中概股無憂英語和跟誰學的股價累計漲幅分別高達161.5%和174.4%，港股的新東方在線也有67.2%的漲幅。

作為一家高等教育公司，立德教育也預判在線教育未來會成為高等教育重要的組成模塊，依次提前發力佈局在線教育賽道。據瞭解，黑龍江工商學院已攜手清華大學旗下的在線教育戰略平台慕華教育，在學術資源共享、教師發展、應用研究等方面開展戰略合作。學校將通過清華大學在線教育辦公室開發的智能教學解決方案雨課堂，使教師能夠實時在線進行課程並與學生互動，為學生提供實時的課堂材料，共享國內外一流大學優質課程。綜合而言，在線教育不但能作為立德教育傳統課堂的補充，還可以成為學校走向國際化的媒介，使得公司無論在成長性還是防禦性方面都得到強化。

小結

按2.10港元的招股價計算，以及立德教育2019年的持續經營業務淨利潤人民幣7,040萬元，對應公司的市盈率約為17.9倍，不到20倍的水平顯著低於目前港股高教公司平均的市盈率水平。考慮到立德教育攻守兼備的業務優勢，且未來有外延擴張的爆發潛力，也就不難解釋為何公司能夠受到市場高額認購了。

數據來源：WIND資訊