機構：興業證券

評級：買入

目標價：42.60 港元

事件：

據公告， 公司2020年5月實現銷售金額和麪積221億元和129萬平米，同比增長10%和6%。 截至 5月公司實現累計銷售金額和麪積823億元和485 萬平米，同比下降 2%和8%。

投資要點

維持“買入”評級，目標價 42.60 港元：截至 5 月公司的銷售完成度較好（超過 30%） ，全年可售貨值充足（4100億元），雖然全年目標較為保守（同比增長7%），銷售正在逐步恢復，有望看到目標提前突破。公司 1 至 5 月拿地較為積極，繼續保持顯著融資優勢，投資物業穩步發展，公共衞生事件對於租金收入的衝擊已於Q1體現，我們預計公司全年租金收入為65 億元，同比增長 12%。我們預計公司 2020/2021 年的營業收入為 1900/2371億元，同比增長25%/26%；核心淨利潤為190和 230 億元，分別同比增長 22%和 21%。我們維持“買入”評級，目標價42.60港元，較現價有 13%的升幅，相當於 2020/2021 年核心淨利潤的12/10 倍PE。公司當前股息收益率為 3.5%。

銷售持續恢復中：5 月單月公司實現銷售金額和麪積 221 億元和 129萬平米，同比增長10%和6%，環比持平和下降2%。截至5月公司實現累計銷售金額和麪積 823 億元和 485 萬平米，同比下降 2%和 8%，較上月負增長均縮窄4個百分點，累計銷售均價為 16973元/平米。截至當前的全年銷售完成度已達到 32%。累計銷售金額按區域分佈，長三角、西部、環渤海、華南和華中區域分別佔37%、26%、24%、10%、3%。

前 5月積極拿地：1至5月公司新增土地項目 44個，新增土地儲備面積為 745 萬平米，權益面積為 534 萬平米，對應權益比例為 72%。公司前 5個月的新增土地款項為 563億元，平均拿地成本為 7550元，新增土地款項佔銷售金額的比例達到68%，高於行業平均水平。

二線城市集中拿地：1 至 5 月公司新進入淄博和肇慶兩個城市，各區域拿地較為分散，城市分佈上以二線城市居多，二線城市新增 35個項目，一線、二線、強三線和其他城市的拿地款項佔比分別為7%、76%、15%、2%。

大股東持續增持，彰顯後續經營信心：6月 12日，公司發佈公告，大股東已於公開市場增持74萬股公司股份，平均價格為 36.55 港元，耗資2705萬港元。2020 年以來大股東已累計增持1534 萬股股份，累計耗資5.63億港元。

風險提示：宏觀經濟增長放緩；行業調控政策加嚴；流動性收緊；公司銷售不及預期；人民幣貶值；租金收入不及預期。