機構：申萬宏源

評級：看好

本期投資提示：

事件：2020年5月，累計原保費增速及對應收入排序如下：新華保險(32%至790億元)、中國人壽(15%至3698億元)、中國太保(4%至1795億元)、中國人保(3%至2807億元)和中國平安(-1%至3828億元)。5月保費增速較4月繼續邊際回暖，平安個人新單保費單月同比降幅收窄至-3.5%，人保壽險期繳新單累計增速轉正，險企復工效果開始顯現。

平安5月個人業務新單保費同比下降3.5%，降幅連續三個月收窄。2020年5月，壽險當月原保費增速排序如下：人保壽險及健康(29%)、新華保險(26%)、中國人壽(21%)、平安壽險及健康險(5%)和太保壽險(0%)。平安5月單月個人新單下滑3.5%（4月為下滑6.0%），累計個人業務新單降幅從4月的-17.0%收窄至5月的-15.0%，單月續期業務重回10%的兩位數正增長。平安有序推動四五聯動，升級守護福，探索代理人線上經營，銀保獨家合作改革構架逐步落地。國壽升級康寧保A款和B款，繼續推動保障型業務達成全年兩位數增長的目標，預計5月單月保持20%的正增長。新華保險二季度從政策（增加費用投入）、方案、產品（惠添富、華實人生、健康無憂宜家版、多倍保障青少年A1）等方面持續推出利好，目標打好半年衝刺“攻堅戰”，提出“時間過半，標保增長過半”的基本要求。人保壽險期繳新單累計增速轉正至1.9%，結構優化下預計中報NBV保持兩位數增長。從行業來看，舊版重疾停售或將成為二季度重疾產品宣傳賣點之一；新版重疾發生率平均約為舊版的90%，預計今年三季度全新重疾產品將逐步上線（預計產品價格小幅下滑5%-10%，Margin保持高位），保障型產品仍是未來險企發力的重點。

壽險公司四五聯動銷售有序推進，有望帶動中報NBV同比增速的改善，預計中報NBV增速為：國壽（+11%）、平安（-15%）、太保（-20%）和新華（-10%），較1Q20邊際改善，預計代理人隊伍仍將保持有序增長。

人保和平安車險累計保費增速轉正，5月原保費增速排序如下：太保財險(16%)、平安財險(15%)、人保財險(6%)。5M20人保財險車險和非車保累計同比增速分別為1.9%和5.4%，非車業務佔比同比提升0.8個百分點至46.0%。車險單月保費達7.4%，信用保證險業務繼續單月收縮68%，業務結構進一步優化。平安5月車險/非車/意健險同比增速分別為9.9%、25.0%和46.0%，其中車險累計增速從1Q20的-2.2%轉正至2.6%，得益於新車銷售的回暖和同期因違反“報行合一”部分分支機構新業務暫停帶來的低基數。5月狹義乘用車新車銷量同比增長14.5%，實現自2018年4月以來首次重回兩位數增長。

投資建議：隨着復工復產有序推進，資負兩端逐季改善趨勢基本確立。當前10年期國債到期收益率從底部上行近27個BP至2.75%，2Q19滬深300指數下跌1.2%，2Q20至今已上漲8.6%，我們認為一季報是全年業績底正在逐步驗證，負債端新單逐月改善趨勢基本確立，投資收益對業績的拖累有望逐季改善。當前，平安、國壽、太保和新華對應2020年P/EV分別為0.97X、0.75X、0.55X和0.61X；分別處於2011年曆史分位數的29.8%、4.1%、0.4%和2.2%，推薦順序：中國人壽、中國平安、中國太保和新華保險。

風險提示：長端利率快速下行，權益市場單邊下行，保障類產品銷售不及預期。