機構：興業證券

評級：買入

目標價：7.20 港元

事件：

據公告，公司2020年5月實現銷售金額和麪積201億元和120萬平米，同比增長51%和117%。截至5月公司實現累計銷售金額和麪積652億元和379萬平米，同比增長20%和47%。

投資要點

維持“買入”評級，目標價7.20港元：3月以來公司銷售快速復甦，增速行業領先。全年銷售目標為2000億元，同比增長24%，處於行業較高水平（主流房企平均約12%），中期來看未來3年銷售金額CAGR將達到23%，2022年銷售金額達到3000億元。公司土儲充足（二級開發土儲對2020E銷售倍數達到6倍），城市運營持續積蓄力量，財務狀況保持穩定。我們預計公司2020/2021年的營業收入分別為575/699億元，同比增長33%/22%；核心淨利潤分別為75/91億元，分別同比增長22%和22%。我們維持公司“買入”評級，目標價7.20港元，對應2020/2021年PE為10/8倍，較現價還有23%的上升空間。當前股息收益率為3.9%。

銷售快速恢復：3月以來公司銷售增速明顯回升。5月單月公司實現銷售金額和麪積201億元和102萬平米，同比增長51%和117%，環比增長6%和18%。截至5月公司實現累計銷售金額和麪積652億元和379萬平米，同比增長20%和47%，剔除一級開發的累計銷售均價為19351元/平米。

有序補充土儲：2020年1至5月，公司共新增19個土地項目，合計計容GFA為468萬平米，權益GFA為315萬平米。整體土儲權益比例逐步回升，截至2018A土儲權益比例為56%，截至2019A為60%，2020新增土儲權益比例為67%。1至5月總土地款項為371億元，平均拿地成本為7926元/平米，拿地款項佔銷售金額的比例為56%，主要集中在Q1拿地。

城市運營高速發展：2個城市運營項目年內相繼落地。2019年底，公司與武漢漢陽區政府正式簽訂方島智慧科學城城市運營項目合作協議；2020年1月，公司與天津東麗區政府正式簽訂天津東麗智慧科學城城市運營項目合作協議。3月、4月，公司分別摘得兩個項目兩幅地塊，計容GFA為130萬平米、8萬平米，樓面地價為4805和9871元/平米。截至目前公司的城市運營項目個數達到22個。公司的城市運營項目貢獻高權益低地價，年內轉化的4幅土地中3幅權益均為100%，4個項目的平均地價為5098元/平米。

深耕原有城市：公司首5月拿地並未進入新城市，從公司1至5月的拿地來看，公司在一線、二線、強三線和其他城市的土地款佔比分別為41%、49%、6%和4%，核心城市拿地佔比超過9成。

風險提示：宏觀經濟增長放緩；行業調控政策加嚴；流動性收緊；公司銷售不及預期；人民幣貶值。