京東指今次在本港上市每股定價將不逾236港元，市場亦關注其估值水平是否吸引。綜合券商對京東預測市盈率估值會高於同業阿里巴巴(09988.HK)，但料京東藉自營模式(包括零售、物流、技術及金融服務)的優勢，近年積極變革如推「每日特價」、「京東秒殺」、與接入騰訊(00700.HK)旗下微信一級入口「京喜」等平台，可受惠在內地三線以下城市(下沉市場」)高速增長，未來股盈增長亦可望高於阿里。

【估值高於阿里 受惠下沉市場】

按京東每一股美國存託股代表2股A類普通股，按京東每股作價將上限236港元，摩根士丹利對京東預測2020年至2022年市盈率估值預測各為66.7倍、38.4倍及26倍，而大摩料京東今年每股盈利預測各跌24%、升80%及48%；對比同業阿里估值預測，按其本周一收市價推算，大摩估計阿里於預測2021財年至2022財年(截至3月底止財年)預測市盈率分別為34倍、25.6倍及20.9倍，料阿里2021財年股盈預測將跌19%、估計2022財年及2023財年股盈預測按年各升33%及23%。

本網綜合28間券商列出對在美國上市的京東(JD.US)投資評級及目標價，有27間券商予網易「買入」「增持」、「跑贏行業」、「收集」及「跑贏大市」評級，公司每一股美國存託股代表2股A類普通股，若按間券商給予在美國上市的京東目標價介乎50.5美元至68美元，中位數為60美元，若按1比2比例推算，券商予京東本港上市股份目標價估值可折約介乎每股195.7港元至263.5港元，較其在本港每股發售價格上限236元潛在跌17%至上升逾11%，中位數232.5港元(較其在本港每股發售價格上限236元有潛在跌幅近1.5%)。

內地電商市場近年高速增長，瑞信料內地今年線上零售滲透率，將由去年26%升至期內31%，料至2023年進一步升至37%，該行估計阿里巴巴今年在內地電商市佔率為51.9%、料京東市場份額為18.8%居第二位，估計拼多多市佔率為8.9%居第三位，而該行估計京東於2021年至2023年在中國電商市場份額預測可升至20.4%及21.3%，持續居於第二位。

【C2M潛力大 增長領同業】

市場一般會將京東與阿里巴巴作出比較，阿里以第三方平台模式，為商家提供線上銷售場景和流量，以多元化的商戶組合去吸引消費者，從以賺取廣告費和佣金；而京東則強調自營模式，直接是由商家進貨，再向消費者銷售，透過買賣差價獲取毛利。據瑞信5月初報告料，阿里截至2021年3月底止財年(2020財年)淨利潤率高達25%，對比京東因自營模式令今年淨利潤率僅1.8%；但值得留意是，京東因採取自營模式其總體收入預測亦高於阿里，瑞信料京東2021年收入可達8,301億人民幣，將高於阿里巴巴截至2022年3月底止全財年(2021財年)收入6,556億人民幣。

值得留意是其中享有較高毛利的C2M(用戶直連製造工廠，即由「客戶定制到生產」方式)由目前至2023年複合增長率可達21%，相關市場規模達1.1萬億人民幣。由於京東強調自營業務模式，瑞信指京東在C2M電商市場在同業中具有優勢，相關領域主導性更強，料京東今年C2M市場收入佔總體收入達17%，高於阿里及拼多多分別的11%及14%，而該行估計C2M電商市場佔京東未來收入比重會持續提高，料至2021至2023年於總收入佔比將各提升至19%、20%、21%，並估計阿里至2023年在C2M市場收入佔比僅13%。而光大證券上月底報告指，料京東2019年至2022年調整後純利複合增長率達36%，高於同業阿里及亞馬遜各22%及29%。(wl/t)

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