機構：西南證券

評級：持有

目標價：5.58港元

投資要點

公司是全球領先的第三方廣告平台，有望充分受益於行業發展機遇。

1）國內互聯網掀出海浪潮，第三方廣告平台助中小企業出海。1）國內互聯網市場結構固化，中小企業出海成必然趨勢。隨着國內人口紅利消失、人力成本飆升、競爭日益激烈等因素日漸桎梏了近 4000 萬家中小企業在國內市場的發展，出海成為大勢所趨。2）中小企業營銷能力有限，第三方廣告平台助力出海有望充分獲益中小企業出海紅利。

2）程序化發展正當時。1）全球網絡廣告市場廣闊發展空間，驅動移動互聯網廣告增長。全球移動互聯網廣告市場規模快速增加，預計 2024 年將達到 531億美元，年均複合增速 20.9%。全球移動應用推廣支出逐年攀升，2017至 202年均複合增長率達 16.2%。2）廣告需求端與供給端雙驅動，程序化廣告成主流趨勢。媒體供給端中長尾流量崛起，對規模化、精準化、程序化廣告提出新需求；需求端出海企業進入成熟期，精準化廣告投放替代早期粗放式廣告營銷。

3）手遊市場穩步增長，提升數據分析需求。根據 Newzoo 數據顯示，2019 年全球遊戲市場規模達到 1521 億美元，同比增長 9.7%，其中手遊市場佔比達到45%，是最大的細分市場。移動遊戲市場快速發展，大幅增加了遊戲開發商對數據分析的需求。目前遊戲數據分析供給嚴重缺口，對相關企業提供了廣闊發展空間。

公司主營移動廣告和移動分析業務，競爭優勢顯著。

1）公司集中腰尾部媒體客户，實現大批量流量聚合。公司作為領先的第三方廣告服務供應平台，注重中長尾媒體的聚合能力，形成涵蓋頭部、中長尾客户資源，實現大批量流量聚合。公司遍佈全球 60多個國家地區，具有超過 3000個活躍廣告主，20+個全球性廣告交易平台，830 億+的日均請求量，17億的日活躍用户量以及 14億+的日均展示量。

2）MintegralSDK 被各大主流聚合平台接入，品牌效應顯著。公司自 2016 年率先發布國內第一款原生+視頻廣告 Mintegral 平台，逐漸成長為 AI驅動的互動式廣告平台，並於 AppsFlyer 最新（2020年 3月）全球綜合實力榜單中排名第6，是前十名中唯一中國公司。我們認為公司將憑藉其先發優勢和品牌效應充分享受程序化業務發展紅利。

3）數據分析推出新 Saas付費服務，開發業績增長點提升競爭力。公司 GamAnalytics 於 2019年 12月推出全新的收費 Saas服務—Benchmarks+，基於免費 Saas服務的遊戲的統計分析數據，為開發者提供更全面，多層次分析服務進而輔助其進行商業決策，強化差異化競爭優勢，加速三大業務飛輪效應。

4）“中台化”+“商用化”，多元“工具生態”滿足多層次服務需求。技術中台對外商用的新業務與公司原有的移動廣告業務和數據分析服務形成為客户從推廣、變現、數據洞察到雲端架構和成本優化等一站式技術服務鏈，可全面覆蓋各類型客户。

盈利預測與評級。預計公司 2020-2022 年調整後淨利潤分別為 5986 萬美元、8444 萬美元和 11055 萬美元，對應 EPS 分別為 4.00 美分、5.64 美分和 7.39美分，對應 PE分別為 16、11 和 9倍。給予公司 2020年 18 倍 PE，對應目標價為 5.58HKD/股，首次覆蓋，給予“持有”評級。

風險提示：宏觀經濟不景氣的風險，市場競爭加劇的風險，核心人才流失的風險。