機構：國泰君安

評級：中性

目標價：8.90港元

中海油準備應對低油價環境。在實現了2020年第1季度產量同比增長9.5%的穩健運營業績後，公司宣佈年內將下調產量目標2.9%，並削減資本開支11.1%。在低油價環境下，公司憑藉其良好的財務狀況，至少在中短期內有較強的抗風險能力。

短期內油價將承受較大下行壓力，但供需狀況有望在後疫情時代得到改善。隨着隔離抗疫措施在全球範圍內的實行，近期石油需求驟降的幅度已超越OPEC+在短期內平衡供需的能力範圍。在後疫情時代，隨着產量的復甦滯後於需求的復甦，原油供需有望得到改善。我們對2020-2022年布倫特原油均價的假設分別為37美元/桶、45美元/桶和55美元/桶。?我們預計2020-2022年股東淨利分別為人民幣98.45億元、人民幣287.02億元和人民幣507.92億元。按公司最新指引，我們預計2020-2022年產量將以5.2%的年複合增長率增長。隨着公司各項控本降費措施的推進，我們估計桶油成本將被維持在30-31美元/桶油當量。我們預計2020年派息比率可達55%。

我們下調投資評級至“中性”，並降低目標價至8.90港元。我們此次下調投資評級，是考慮到疫情期間的風險回報比，而並非出於對後疫情時代油價復甦潛力的否定或對公司抗風險能力的擔憂。我們用DCF方法得出的每股估值為9.70港元。