機構：光大證券

評級：增持

目標價：281.0港元

◆1Q20 業績公佈

港交所 5/7 公佈 1Q20 業績，總收入同比下降 7%至 40.1 億港幣（約佔我們全年收入預測的 23.3%），歸母淨利潤同比下降 13%至 22.6 億港幣（約佔我們全年盈利預測的 22.6%）。1Q20 業績受投資淨虧損約 4,700 萬港幣（vs.1Q19 投資淨收益約 8.8 億港幣）、以及運營成本上升（EBITDA 利潤率同比下降 3.8 個百分點至 73.6%）等因素影響。

◆短期市場波動加劇導致交易量放大

1Q20 主營業務（剔除投資淨虧損）收入同比增長 19%至 40.6 億港幣，主要由於波動率加劇/交易量放大。1）1Q20 現貨市場日均交易量同比增長 20%至 1,209 億港幣；其中，股本證券日均交易量同比增長 39%（vs.股本衍生產品日均交易量同比下降 35%）。2）1Q20 港股通總收入同比增長 74%至 4.0 億港幣（總收入佔比約 10.1%）；其中，南下日均交易量同比增長 82%（南下日均交易量佔比上升至約 11.4%），北上日均交易量同比增長 103%。3）1Q20 期交所金融衍生產品日均交易量同比增長 15%，LME 收費合約日均交易量同比增長 12%。

◆維持短期受益於市場波動、以及長期相對收益標的觀點不變

鑑於港交所的業務屬性與產品覆蓋範圍，我們維持公司為短期市場波動最受益標的之一，維持公司為長期相對收益標的觀點不變。1）持續看好包括生物/科技、以及中概股等優質標的帶動 IPO、以及增厚現貨市場交易/結算的業務前景（預計 2H20E 部分中概股有望在香港市場二次上市）；2）持續看好港股通（尤其北上）交易量增長趨勢；3）2021/10 李小加總裁卸任不改長期戰略規劃與執行，持續看好 A 股國際化帶動的港交所直接受益屬性、以及公司在債券通/FICC 的長期戰略佈局。

◆維持“增持”評級

我們維持 2020E/2021E/2022E 歸母淨利潤分別約100.3 億港幣/107.0億港幣/112.6 億港幣。維持 DDM 目標價 HK$281.0（對應約 35.5x 2020EPE），維持“增持”評級。

◆核心風險提示 

IPO、以及市場日均交易量不及預期，政策風險，全球疫情加劇導致的金融與市場風險。