投資要點
公司2020Q1業績基本符合預期。公司發佈2020Q1業績，實現收入12.03億元，同比增長29.1%，環比下滑15.6%，主要是受到2020Q1運輸等因素影響玻璃出貨量環比下滑。2020Q1公司實現歸母淨利潤2.15億元，同比增長97.0%，環比增長2.6%，基本符合預期。公司Q1收入環比下滑的情況下利潤仍然實現增長，主要得益於3.5mm光伏玻璃售價自2019年12月至2020年3月末保持29元/平米的高價，帶動公司2020Q1毛利率實現39.9%，環比提升4.9個百分點，同比提升11.6個百分點。
短期光伏玻璃價格承壓，但中長期展望良好，預計公司光伏玻璃高盈利性維持。2020年4月第一週，3.5mm光伏玻璃價格從29元/平米下跌10.3%至26元/平米，展望5月，在目前海外光伏需求受到公共衞生事件影響以及國內裝機還未復甦的情況下，我們認為玻璃價格仍然承壓，但今年玻璃價格受影響的幅度和持續的時間可能並不會很大。展望今年下半年我們認為光伏玻璃價格有回升空間，這主要是因為需求端在海外公共衞生事件逐步得到控制，國內需求環比上半年明顯增加的趨勢下，玻璃供給端2020年新增產能實際貢獻的時期更多在2020Q4及之後時間，並且一些新產能的投放進度也存在不確定性，給市場造成的供給壓力較小。成本端來看，純鹼價格處於歷史較低的水平，天然氣的價格也將下降，我們預計公司光伏玻璃的盈利情況仍然十分優異。
我們的觀點：根據公司和行業的最新情況，我們將公司2020年的收入和利潤預測分別下調0.5%和6.4%，主要調低了光伏玻璃的預測，但將公司2021年的收入和利潤預測分別上調1.4%和4.6%，主要考慮到在當前情況下行業產能的投放進度不及此前預期使未來玻璃價格的展望較之前樂觀，也引入了2022年的收入和利潤預測。我們預計公司2020-2022年的收入分別為6,048、8,021和9,245百萬元，歸母淨利潤分別為947、1,314和1,488百萬元，2020年4月20日股價對應的P/E分別為8.8、6.7和5.9倍，維持“買入”評級，維持目標價為5.96港元，對應2020年11xPE。
風險提示：1、國內光伏需求不及預期；2、海外光伏需求大幅下滑；3、公司產能建設慢於預期。
