機構：天風證券

評級：買入

事件：中芯國際發佈公告，將一季度收入增長指引由原先的0%-2%上調至6%-8%，毛利率指引由原先的21%-23%上調至25%-27%。

點評：中芯國際本次業績指引上調預示其一季度的良好表現。儘管受到疫情的負面影響，中芯國際依舊實現業績增長，主要由於公司產品需求的增長及產品組合的優化均超過了公司的前期預測。從需求端看，相較於傳統一季度的季節性疲軟，中芯國際成熟製程下游物聯網和功率器件需求和14nm產線帶來的新需求疊加形成強勁推動力。我們認為一季度成熟製程的需求超預期，同時我們預期下游客户擔心供應鏈受疫情影響，為維持庫存水平加緊補貨。一季度毛利率預期中值26%超過19Q4的23.76%，説明Q1產能利用率得到進一步提升，19Q4產能利用率已經達到98.8%，則Q1依舊維持滿載狀態，14nm產能和良率可能會進一步提升。

公司受益於“新應用驅動+國產替代+先進製程突破”三重動能，業績逆勢成長。儘管受到疫情影響，公司業績依舊實現快速成長，體現下游需求的強勁驅動力。公司長期受益於5G催生以AIoT為代表的新應用從而帶動電子元器件的需求、中美貿易戰推動國產替代步伐加速、先進製程的不斷突破，中芯國際作為大陸代工實力的代表，有望實現持續性發展。

14nm工藝19年底開始出貨，在先進製程上逐步縮小與世界代工巨頭的差距。公司14nm工藝在19Q4出貨，營收佔比1.0%，同時中芯國際拿下核心客户14nm訂單，因此預計未來量產後營收將進一步提升，先進製程營收貢獻率會進一步增大，且下一代製程節點(N+1)對世界最先進的7nm技術的追趕正在加速。

晶圓廠產能利用率持續上升，毛利率進一步提高。產能方面，受益於下游出貨需求的推動，公司產能於2019Q1開始快速增加，同時產能利用率持續上升，19Q4產能利用率高達98.8%，產能利用率飽滿，面臨着供不應求的情形，一季度毛利率預期中值26%超過Q4的23.76%，反映了產能利用率的進一步提高。在資本支出方面，2019年晶圓廠運營資本支出20億美元，其中14億元用於晶圓廠產能擴張。為滿足市場客户需求，新一輪資本支出將開啟，預計2020年資本支出31.6億美元，其中25億美元用於晶圓廠設備的支出，產能擴張將會逐步顯現。設備採購已經開啟，公司3月2日公告顯示，與應用材料達成設備採購協議，購買總價為5.43億美元。3月23日公告顯示，與泛林集團簽訂設備採購協議，購買總價為3.97億美元。

技術進步吸引多元化客户。上海中芯南方FinFET工廠在19Q414nm產能開始釋放，技術開發轉化為收入來源，第一代FinFET穩健上量，第二代FinFET持續客户導入。經營戰略上，中芯國際將持續拓展成熟工藝，保持在各細分領域前列，尤其是攝像頭晶片、電源管理晶片等需求依然強勁。在資本支出方面，公司前期規劃2020年31.6億美元資本支出中約20億被用於14nm晶圓廠。投資建議：我們看好5G、AIoT及國產替代等對公司的長期驅動，預計2020-2021年EPS分別為0.22、0.43港幣。預計隨着14/12nm的量產，ROE回升，維持評級為“買入”。風險提示：中美貿易戰不確定性；公司14nm量產不及預期，先進製程發展不及預期；5G發展不及預期

投資建議：我們看好5G、AIoT及國產替代等對公司的長期驅動，預計2020-2021年EPS分別為0.22、0.43港幣。預計隨着14/12nm的量產，ROE回升，維持評級為“買入”。

風險提示：中美貿易戰不確定性；公司14nm量產不及預期，先進製程發展不及預期；5G發展不及預期